Відтінки сірого перемогти SEC. Чи можуть Bitcoin ETF сильно відставати?

Схоже, що перемога Grayscale над SEC на рівні окружного суду нарешті відкриє двері для роздрібної торгівлі біткойнами
BTC
ETF, який фактично зберігає криптовалюту. І якщо це станеться, інші ETF для Ethereum
ETH
і інші криптовалюти швидко підуть за ними.

Grayscale Bitcoin Trust — це публічний трест (тикер: GBTC), який володіє криптовалютою біткойн на суму близько 16 мільярдів доларів, яку роками намагалися перетворити на роздрібний ETF. Однак Комісія з цінних паперів і бірж у минулому постійно закривала їх на тій підставі, що біткойн як клас активів не мав достатнього захисту споживачів. Контраргумент Grayscale полягав у тому, що біткойн ETF був би безпечнішим для інвесторів, оскільки блокчейн біткойн не рухається з такою ж швидкістю, як поточні технології торгівлі акціями.

Стверджуючи, що рішення SEC було свавільним і примхливим, оскільки агентство раніше схвалило ETF, які володіють ф’ючерсами на біткойн, але не самою криптовалютою, Grayscale звернувся з цим питанням до суду. І перемогла. Тепер м’яч знову на боці SEC, але в основному є два можливі результати: SEC може просто відкинути рушник і дати дозвіл криптовалютним ETF, або вона може подати апеляцію, можливо, аж до Верховного суду, де він, ймовірно, знову програє. Комісія з цінних паперів і цінних паперів має прийняти рішення про свій наступний крок до середини жовтня. Це також часовий проміжок, який Комісія надала собі для прийняття рішення щодо окремої групи спотових біткойн-ETF.

Одне лише це зробило б історію переконливою, але найцікавішим фактом про Grayscale Bitcoin Trust є те, як він торгував із таким великим дисконтом до базової вартості біткойна, який він утримує. Це число коливалося з часом, але на початку цього року знижка ціни була на ~50% нижчою від вартості базових біткойн-холдингів.

GBTC почав дорожчати, але все ще торгується зі здоровою знижкою ~17%. Ситуація представляє цікаву гру не лише щодо криптовалюти, яка торік була найбільш проблемним сектором класу активів, а й щодо арбітражу між тим, чим володіє траст, і його теоретичною вартістю.

У будь-якому випадку, GBTC виглядає цікавою інвестицією, оскільки він торгується з таким великим дисконтом до NAV, і, таким чином, інвестор може отримати досить безпечний прибуток, просто придбавши GBTC у лонг і уникнувши ризику впливу криптовалюти. Цей інвестор міг би отримати прибуток від арбітражу, продаючи біткойн на короткий термін безпосередньо або через один із ETF, які володіють ф’ючерсами на біткойн, щоб усунути ризик криптовалюти біткойн і таким чином зафіксувати арбітражний прибуток, враховуючи спред між поточними ринковими цінами GBTC та вартістю трасту базові активи.

І якщо GBTC зрештою отримає схвалення SEC для перетворення поточної трастової структури на ETF, тоді ця знижка, ймовірно, зникне, оскільки механізм ETF для створення та викупу акцій постійно врівноважує арбітраж у ціноутворенні. Якщо SEC дозволить Grayscale перетворити на роздрібний ETF, інвестори зможуть отримати безризиковий прибуток, просто викупивши акції трасту в обмін на базові біткойни. Можливість отримати прибуток від цих безризикових транзакцій автоматично допоможе зблизити дві ціни.

Успіх Grayscale в суді, схоже, не так сильно вплинув на ціну біткойна. Одразу після ухвалення рішення стався короткочасний сплеск ціни, але він залишається значно нижчим за максимум з початку року, досягнутий у середині липня, і приблизно за день до оголошення рішення.

І хоча є багато компаній-фондів, які висловили зацікавленість у запуску спотових біткоін-ETF, і BlackRock
BLK
і Франкліна Темплтона наразі заявки очікують на розгляд, існує ще багато невизначеності щодо криптовалют як класу активів.

Минулорічний крах FTX показав потенціал для шахрайства та неправильного управління на здебільшого нерегульованій криптовалютній арені. Наслідки цієї катастрофи поширилися на крипто-сектор, що призвело до низки зривів бірж біткойнів, що, у свою чергу, сприяло банкрутству банків Silvergate і Silicon Valley на початку цього року.

Тим не менш, схоже, сектор криптовалют залишиться тут. Це цікавий сегмент, оскільки він представляє всесвіт колективних інвесторів, які шукають альтернативу фіатним валютам, які центральні банки по всьому світу друкують у необмежених кількостях.

Пам’ятку не важко побачити. Виявилося, що криптовалюти пропонують новий спосіб хеджування від інфляції та усунення ризику зберігання доларів США, які втратили реальну вартість через експансіоністську монетарну політику, яка набула чинності задовго до надзвичайної ситуації, пов’язаної з Covid.

І щоб показати, наскільки взаємопов’язаний весь криптосвіт, Alameda Research, хедж-фонд засновника FTX Сема Бенкмана-Фріда, подав у березні позов проти Grayscale, стверджуючи, що він зазнав «шкоди на сотні мільйонів доларів» від Grayscale, оскільки його спонсор, Digital Currency Group збагатилася «за рахунок акціонерів».

Нещодавно Alameda об’єдналася з іншими акціонерами GBTC, включаючи Fir Tree Partners, Owl Creek Asset Management і Aristides Capital, щоб вимагати повернення своїх інвестицій через те, що, за їхніми словами, «непомірно високі гонорари за управління Grayscale є порушенням трастових угод і приховуванням». за надуманими виправданнями, щоб перешкодити акціонерам викупити свої акції». Реакція Grayscale на цих акціонерів-активістів полягала в тому, щоб відкласти розгляд їхніх претензій напряму, зосередившись на судовому спорі з SEC щодо схвалення ETF. Він публічно заявив, що, якщо він програє справу SEC (включно з потенційними апеляціями до Верховного суду), він ініціює велику тендерну пропозицію щодо 20% своїх акцій, щоб усунути торгову знижку NAV.

На даний момент GBTC все ще виглядає як цікава інвестиція, оскільки він торгується з таким великим дисконтом до NAV. Існує кілька різних можливих результатів, враховуючи триваючий судовий процес. Інвестори можуть отримати відносно безпечний прибуток, просто купивши його та чекаючи, щоб побачити, що станеться. Ті, хто хвилюється про криптовалютний сектор загалом і про те, що може статися з біткойнами, можуть розглянути можливість хеджованої позиції шляхом короткого шортування біткойна безпосередньо або через один із ETF, які володіють ф’ючерсами на біткойн.

Крипто залишається дуже спекулятивним і слабко регульованим класом активів. Однак це те, що викликало великий ентузіазм інвесторів і, ймовірно, продовжить зростати, коли SEC нарешті схвалить роздрібний спотовий біткойн-ETF.