Що далі для біткойна? Sigel від VanEck про Crypto Plunge та Outlook

Це мав бути рік, коли криптовалюти пішли мейнстрім. Натомість біткоіни розвалився більш ніж на 30%, починаючи з жовтня, завдавши величезних збитків інвесторам, які за кілька місяців до цього рекордними темпами вкладали криптовалютні біржові фонди. Що спричинило цей масовий розпродаж? І чи все ще актуальна довгострокова «бічача справа»?

Ми поспілкувалися з Метью Сігелом, керівником відділу досліджень цифрових активів у VanEck, який поділився своїм поглядом на каталізатори цьогорічної «міні-зими криптовалют», а також на довгострокові сили, які, на його думку, продовжуватимуть стимулювати впровадження криптовалюти.

До того як приєднатися до VanEck, Сігел був відомим стратегом у CLSA. Він розповів нам про чинники розпродажу біткойнів, особливо про продажі за рахунок кредитного плеча, що призвело до того, що він назвав найбільшою ліквідаційною подією в історії криптовалюти. «Існує більше проциклічної рефлексивності з біткойнами, і продаж криптовалюти може породити більше продажів», — каже він.

У довгостроковій перспективі оптимізм Sigel зосереджується на зростанні всесвітніх додатків для криптовалют, диверсифікації, яку забезпечують монети щодо долара та інших традиційних валют, і зв’язку з центрами обробки даних штучного інтелекту. Незважаючи на різке падіння цін на криптовалюту, «довгострокові інвестори все більше готові змиритися зі складною волатильністю біткойна, [which] є доказом того, скільки інших привабливих характеристик має мати актив», — стверджує він.

Джефф Птак з Morningstar попередив, що прибуток, який інвестори можуть отримати від криптовалютних ETF, може сильно зменшуються через невідповідність термінів і продажів. Morningstar вважає, що криптовалюта має становити лише невеликий шматочок диверсифікованого портфеля для інвесторів, які мають намір утримувати його принаймні десять років перед продажем.

Прочитайте наступні уривки нашої розмови з Сігелем.

Леслі Нортон: Цієї осені ми мали значне падіння цифрових валют. що сталося

Метью Сігел: Крипто-міні-зима почалася з різкого краху 10 жовтня, коли біткойн у п’ятницю ввечері впав на 14%, а помилка коду Binance спровокувала найбільшу ліквідацію в історії криптовалюти. Ймовірно, іскрою для цієї події стало повідомлення того дня від MSCI клієнтам про те, що вони розглядають можливість видалення Strategy MSTR від пасивних показників, хоча на той час безпосередньою причиною було a [Donald] Трамп пообіцяв запровадити 100% мита для Китаю у Twitter. На мій погляд, це не принципово.

Ця подія скорочення кредиту передвіщала пік спекулятивної торгівлі штучним інтелектом наприкінці жовтня, а потім після дня виборів наратив про електроенергію як вартість життя змінився. З тих пір вартість капіталу була вищою за борг ШІ, і багато біткойн-майнерів, які використовували біткойн як «дійну корову» для фінансування опорних механізмів штучного інтелекту, були змушені продавати ще більше біткойнів, щоб не погіршити кредитне плече та не потребувати ще більше боргів для фінансування ШІ. Ось так пов’язані штучний інтелект і біткойн.

Існує більше «проциклічної» рефлексивності (це означає, що продаж може породити більше продажів) з біткойнами та криптовалютами, оскільки немає центрального банку, який би міг друкувати більше. Це частина привабливості та ціни, яку потрібно заплатити за справді відкриту монетарну мережу.

Нортон: Де ми знаходимося в довгостроковому циклі біткойнів?

Сігель: З моменту свого виникнення біткойн демонстрував досить послідовний чотирирічний цикл. Згідно з цією математикою, наступний рік буде невдалим, але історія не завжди повторюється. Враховуючи те, що наприкінці минулого місяця у нас було падіння на 35% від піку до мінімуму, прогноз неоднозначний. Біткойн є нестабільним активом. Під час останнього спаду, з листопада 2021 року по листопад 2022 року, падіння становило 78% від піку до мінімуму.

Однак волатильність біткойнів також різко впала з 2022 року, починаючи з [crypto] ETF запущено. Отже, якщо волатильність впала вдвічі, а остання корекція становила 78%, ви можете стверджувати, що ця корекція або цей цикл буде більше схожим на зниження на 35%-40%. У нас небажана короткострокова перспектива.

Нортон: Які фактори впливають на ваш короткостроковий погляд?

Сігель: Ми дивимося на біткойн через три лінзи. Перший — глобальна ліквідність — пропозиція грошей, долар. Особливо після COVID кореляція біткойна з ризиковими активами підвищилася. Ми ще не зовсім на рівні 2022 року, коли біткойн і NASDAQ мали 30-денну кореляцію, близьку до 0,80, але вона піднялася на 0,49. Крім того, у той час як Федеральна резервна система знижує процентні ставки, ліквідність для торгівлі штучним інтелектом зменшилася, а збиткові технологічні компанії або компанії з поганим балансом показали недостатню ефективність.

По-друге, ми розглядаємо кредитне плече в криптовалюті, яке часто є провісником форвардної прибутковості. Раніше це було явищем роздрібної торгівлі, але зараз установи також працюють на цьому ринку через опціони на біткойн ETF і більш ліквідний ринок ф’ючерсів. Коли ви отримуєте велике кредитне плече протягом короткого періоду, це негативно впливає на майбутні прибутки. Коли ви досягаєте швидкого зменшення кредиту, це зазвичай знищує всіх, скидає базу, і це підвищується. Тож за цим показником ми досить позитивні.

Третя лінза – активність у ланцюжку. Ви можете подивитися на блокчейн, побачити, скільки адрес з ним взаємодіє, скільки транзакцій здійснюють люди, які комісії вони платять за використання блокчейнів. На цьому об'єктиві він слабкий.

Нортон: Минуло 15 років з тих пір, як люди почали використовувати біткоіни як гроші. Що стримує усиновлення і як би виглядало звичайне усиновлення?

Сігель: Це змінюється. Авангард і телекомунікаційні компанії з Уолл-стріт, такі як Citi C і Банк Америки BAC приєдналися до Schwab SCHW і більшість дисконтних брокерів, які пропонують біткойн ETF. Фонди, такі як Гарвард і Університет Брауна, зробили біткойн основною частиною своїх ліквідних портфелів.

Суверенні інвестиційні фонди, такі як Абу-Дабі та Люксембург, зміцнюють свої позиції. Центральний банк Чехії придбав частину на тестовому рахунку. Зараз дванадцять країн видобувають біткойни, щоб монетизувати енергію та диверсифікувати свої грошові пропозиції.

Існує також природний демографічний попутний вітер. Опитування показують, що молоді люди дивляться на біткойн як на цифрове золото і мають високі наміри розміщувати його в майбутньому. Приблизно 10% населення світу володіє біткойнами. Це а de minimis відсоток суверенного багатства та асигнувань центрального банку. Золото становить 18% активів центрального банку. Біткойн займає близько 65% ринку цифрових активів.

Я дивлюся на криптовалюту як на клас активів ринку, що розвивається. Американцям дуже легко зробити висновок, що вони особисто не мають користі від цієї технології, а отже, що вона не має жодної цінності. Це точка зору людей, які ніколи не жили в країні з 10% інфляцією, контролем над капіталом або гіперполітизованим банківським сектором. В Америці у нас є дюжина різних платіжних програм, яким ми довіряємо. У багатьох частинах світу біткойн може стати порятунком з точки зору збереження купівельної спроможності. Він також має негативну кореляцію до долара.

Нортон: Ви згадали, що це явище роздрібної торгівлі. Це для інвесторів-матерей чи просто для тих, хто є вихідцями з цифрових технологій? А як щодо закладів? Який вид розподілу відноситься до портфеля?

Сігель: Ринкова капіталізація цифрових активів становить 3 трильйони доларів. Наявність нульової ваги є активним рішенням. Кожен повинен мати певний розподіл цифрових активів. Зазвичай ми рекомендуємо початкову позицію 1%-3%, де домінує біткойн. Для інвесторів, які купують і тримають, ми пропонуємо встановити цільовий розподіл, а потім усереднити вартість вашого шляху до цього розподілу.

Нортон: Давайте поговоримо про ваш фонд VanEck OnChain Economy ETF NODE. Чим він відрізняється від інших фондів цифрових активів?

Сігель: Більшість криптофондів акцій, як правило, є чисто ігровими стратегіями. Існує лише 20-25 криптовалютних акцій, які можна використовувати в чистому вигляді, залежно від того, як ви їх підраховуєте, і вони мають високу волатильність. Вони часто мають важелі впливу, як стратегія. Коли ви маєте справу з циклічною галуззю та додаєте кредитне плече, ви можете отримати середовище бум-спад.

Між 2021 і 2022 роками біткойн впав на 78%. Багато індексів чистого капіталу мали значні падіння в період з першого кварталу 2021 року до четвертого кварталу 2022 року. Стратегія впала на 89%, Coinbase Global МОНЕТА 91%, MARA Holdings MARA 96%. Кілька біткойн-майнерів, таких як Core Scientific CORZ збанкрутувала.

Коли ми говоримо з розподільниками та консультантами, найбільшою перешкодою для інвестування в цей простір є нестабільність. Таким чином, фонд використовує набагато ширший підхід, включаючи будь-яку компанію, яка має стратегію або заробляти гроші, або заощаджувати гроші від впровадження біткойнів, блокчейнів або цифрових активів. Ми додаємо компанії, які є бенефіціарами другого порядку, чиї вигоди, можливо, накопичуються більше на частині витрат, ніж на стороні доходу.

Наприклад, Shopify МАГАЗИН використовує стейблкоїни у своїй торговій мережі, допомагаючи торговцям уникнути або обмежити комісію за обмін від Visa В і MasterCard MA які з’їдають маржі малого бізнесу. MercadoLibre МЕЛІ в Латинській Америці робить те саме. IPO цього року, Figure Technology Solutions РИСвідкриває кредитні лінії для власного капіталу на блокчейні з відкритим вихідним кодом, у розробці якого вони допомагали.

Унікально, що у нашому всесвіті є комунальні послуги. Багато хто бачить, що біткойн сприяє зростанню основного навантаження, а отже, прибутку на акцію. Коли біткойни справді вимиваються, ми можемо використовувати їх як джерело готівки, щоб підвищити наш безпосередній ризик.

Нарешті, ми маємо 11% у VanEck Bitcoin ETF HODL. Це наша найбільша позиція. У цьому фонді ми можемо володіти до 25% активів у криптовалюті, але ми повинні володіти ними через ETF. Наступні три найбільші холдинги — майнери біткойнів, які переходять на штучний інтелект.

Нортон: Розкажіть нам більше про взаємодію майнерів біткойнів і ШІ.

Сігель: Раннє визначення перехрестя стало найбільшим фактором нашого повернення. Електроенергія є найбільшою витратою майнера біткойнів. Майнери зробили дуже хорошу роботу, об’їхавши весь світ і забезпечивши дуже дешеву електроенергію, тому що це робить різницю між заробітком грошей і втратою грошей у цьому секторі. ШІ має схожу динаміку. Один запит у chatGPT може споживати в 10 разів більше електроенергії, ніж простий пошук у Google.

Ці майнери зрозуміли, що вартість їхніх контрактів на електроенергію та енергетичної інфраструктури є вищою, якщо вони обслуговують кінцевий ринок штучного інтелекту, ніж кінцевий ринок біткойнів. Багато хто почав перепрофілювати свої біткойн-майни, які, по суті, є центрами обробки даних, щоб обслуговувати штучний інтелект і ринок високопродуктивних обчислень. Це вимагає деяких додаткових капітальних витрат. Акції біткойн-майнерів, які були найагресивнішими у створенні таких поворотів, перевершили найбільше.

Я усвідомлюю ризики в цих компаніях, тому що більшість із них не мають чудових балансів і потребують капіталу для фінансування цих центрів. Це питання розміру позиції.

Нортон: Давайте поговоримо про вашу довгострокову перспективу. Ви думаєте, що біткойн може досягти 2,9 мільйона доларів за монету до 2050 року. Цього місяця ціна за монету становить близько 92 000 доларів.

Сігель: Ми вважаємо, що до 2030 року біткойн може досягти половини ринкової вартості золота, тож залежно від ціни на золото це означатиме 500 000–600 000 доларів за монету. У довгостроковій перспективі ми припускаємо, що біткойн становитиме 2% резервів центрального банку. Центральні банки володіють золотом у вазі 18%, тому 2% — це скромно. Ми також припускаємо, що 5%-10% світової торгівлі буде номіновано в біткойнах. Це вже починається. Повідомляється, що Росія та Китай розраховуються за частину торгівлі енергоносіями біткойнами.

Наша загальна точка зору полягає в тому, що євро, ієна та фунт майже гарантовано втратять частку ринку в порівнянні з біткойнами чи іншими валютами протягом наступних кількох десятиліть, оскільки вартість валюти сильно корелює з довгостроковим зростанням ВВП. Динаміка чисельності населення в цих валютах є досить тьмяною. Чи втратять вони частку китайського юаня, індійської рупії чи російського рубля? Або вони втратять частку ринку через біткоіни?