VanEck Перевірка ланцюга біткойнів у середині грудня 2025 року - Криптіх

Ключові висновки:

Корпорації купують падіння, оскільки ETP зникають: У той час як інвестори Bitcoin ETP відступили, DAT втрутилися, додавши 42 тис BTC (найбільше їх накопичення з липня 2025 року).
Капітуляція майнера може сигналізувати про дно: Швидкість хешування мережі впала на 4% (найбільш різко з квітня 2024 року), що історично є позитивним протилежним сигналом.
Розбіжність «діамантових рук»: Середньострокові власники (1-5 років) продають, тоді як довгострокові власники (> 5 років) залишаються незворушними.

GEO (Global Liquidity, Ecosystem Leverage, Onchain Activity) Framework для оцінки цінового потенціалу Bitcoin

Джерело: Bloomberg станом на 17.12.2025. Минулі показники не є гарантією майбутніх результатів. Інформація, сценарії оцінки та цільові ціни в цьому блозі не призначені як фінансова порада чи будь-який заклик до дії, рекомендація купувати чи продавати чи як прогноз того, як біткойн працюватиме в майбутньому. Фактичні майбутні показники біткойна невідомі та можуть суттєво відрізнятися від гіпотетичних результатів, зображених тут. Можуть існувати ризики або інші фактори, не враховані в представлених сценаріях, які можуть перешкоджати продуктивності. Це лише результати моделювання, засновані на нашому дослідженні, і наведено лише для ілюстрації. Будь ласка, проведіть власне дослідження та зробіть власні висновки.

GEO — це наша якісна структура, яка оцінює три ключові основи екосистеми біткойнів, щоб подолати щоденний ціновий шум і оцінити структурне здоров’я ринку.

Ефективність і волатильність біткойна за грудень

Ще 30 болючих днів для біткойна з падінням ціни (-9%) оскільки волатильність досягла найвищого рівня (30-денний об’єм >45) з квітня 2025 року. Найнижчий показник для біткойна припав на 22 листопада, коли BTC торгувався близько 80,7 тис. доларів США, що призвело до падіння 30-денного RSI на рівні близько 32. Зниження апетиту до спекуляцій призвело до падіння безстрокових майбутніх базисних ставок біткойна до (5%) у річному вимірі, при цьому провисаючи до мінімуму (3,7%). Це порівняно із середнім показником за рік (7,4%). Більшість онлайн-метрик для біткойнів були незадовільними, хешрейт знизився (-1% м/м)щоденні збори знижені (-14% м/м) у доларовому еквіваленті, а нові адреси стагнують (-1% м/м).

Казначейські облігації накопичуються, а ETP відкликаються

Позитивною подією за останні 30 днів стало збільшення темпів купівлі BTC Bitcoin DAT (Digital Asset Treasuries). З середини листопада до середини грудня DAT купили падіння, додавши 42 тис. (+4% м/м) BTC, довівши загальні авуари до 1,09 млн BTC. Це найбільша покупка біткойнів DAT з періоду між 16 липня та 15 серпня 2025 року, коли DAT додали 128,1 тис. BTC (+15% м/м) до своїх загальних запасів DAT.

Оскільки mNAV падає нижче 1,0x для багатьох DAT, більшість покупок біткойнів за останні 30 днів (29,4 тис. BTC) були зроблені компанією Strategy, яка може випускати звичайні акції для купівлі BTC, оскільки mNAV>1. У майбутньому ми вважаємо, що стратегія багатьох DAT полягатиме у відмові від випуску звичайних акцій і замість цього фінансуватиме покупки BTC за рахунок доходів від продажу привілейованих акцій. Наприклад, 22 грудня 2025 року японська DAT Metaplanet проведе голосування акціонерів щодо випуску привілейованих акцій для фінансування купівлі BTC та операційних витрат. На жаль, інвестори BTC ETP були менш оптимістичними щодо біткойнів, оскільки авуари BTC зменшилися (-120 базисних пунктів за місяць), впавши до 1,308 млн BTC.

Довгострокові власники BTC продають токени новим власникам

Джерело: Glassnode станом на 15.12.2025. Минулі показники не є гарантією майбутніх результатів. Не призначено як рекомендація щодо купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів, зазначених тут.

Різна поведінка між довгостроковими та середньостроковими власниками

Відстеження віку біткойнів з моменту їх останнього переміщення є важливим показником настроїв ходлерів. Як правило, якщо токен не переміщувався протягом тривалого часу, понад кілька років, це означає, що той, хто його тримає, впевнений у довгострокових перспективах біткойна. Коли старі токени переміщуються, вони миттєво приєднуються до найновіших когорт, і ми вважаємо, що цей відтік може сигналізувати про коротко-/середньостроковий пік ціни. Однак цей показник є складним, оскільки монети старіють у старші когорти з різною швидкістю через зміни в інфляції біткойнів і попередні рухи власників токенів. Крім того, багато довгострокових власників можуть змінювати баланси, щоб скористатися перевагами безпеки та ліквідності, які пропонують ETP та DAT. Крім того, деякі власники також можуть змінювати адреси або переходити на новіші, безпечніші гаманці.

Дивлячись на ланцюг, ми бачимо збільшення руху середньострокових токенів із значним скороченням балансів когорт 1-2 років (-900 б./с м/м), 2-3 років (-1250 б.с. м/м) і 3-5 років (-550 б.с. м/м). Дивлячись на довгострокові баланси токенів, старші ходлери, здається, тримають лінію з невеликими змінами: 5-7 років (+27 базисних пунктів на місяць), 7-10 років (-18 базисних пунктів на місяць), >10 років (+50 базисних пунктів на місяць). Якщо ми відійдемо назад і подивимося ширше на баланси токенів старше 6 місяців, ми побачимо загальне зменшення (-190 bps) балансів токенів. Таким чином, ми бачимо деталізовану картину, в якій більша група «довгострокових» власників, представлена монетами, які не рухалися протягом останніх 6 місяців, зменшує свої баланси. Однак монети, які зберігаються найдовше, схоже, не дотримуються цієї тенденції, що означає, що найстаріші когорти ходлерів не продають. На даний момент ми вважаємо, що коротко-/середньострокові циклічні гравці скидають токени, тоді як довгострокові бики біткойнів тримаються.

Беззбиткові ціни на електроенергію необхідні для S19 XP ASIC

Прибутковість майнера та тенденції хеш-рейту мережі

Назріваюча проблема, з якою стикається біткойн, — це стабільність майнінгового комплексу біткойнів. Майнери біткойнів зіткнулися зі серйозним структурним тиском: «зменшення вдвічі» субсидії на блоки біткойнів скорочує дохід приблизно кожні чотири роки, навіть якщо з 2020 року швидкість хешування мережі склала приблизно (+62%) CAGR. У результаті майнери біткойнів повинні продовжувати додавати потужність хешування через CAPEX, щоб не відставати від зростання мережі. Щоб зробити майнінг прибутковим, ціна біткойна повинна компенсувати скорочення пропозиції та зростання хеш-рейту. Недавнє зниження ціни BTC зробило майнінг значно менш прибутковим, і хорошим показником цієї динаміки є падіння беззбиткових цін на електроенергію. У грудні 2024 року беззбитковість вартості електроенергії майнера 2022 року (S19 XP) становила близько 0,12 долара, а в грудні 2025 року (до 15 грудня) ця цифра впала до 0,077 долара.

Хоча з 2020 року хеш біткойна зріс приблизно в 10 разів, протягом останніх кількох місяців він тактично скорочувався. Потужність мережевого хешування, виміряна за 30-денним ковзним середнім, впала (-4%) за останні 30 днів. Це найбільше падіння з квітня 2024 року. Швидкість хешування біткойна досягла історичного максимуму на початку листопада, і ми зазвичай очікуємо зниження курсу під час великих відкатів ціни біткойна. Останнім часом низка факторів також впливала на темпи майнінгу, включаючи новини про те, що китайські майнери BTC у Сіньцзяні закрили 1,3 ГВт потужностей на тлі контролю уряду. Ймовірно, це пов’язано з переведенням виробництва електроенергії на потреби ШІ та може призвести до видалення до 10% потужності хешування мережі Bitcoin. За оцінками, близько 400 тисяч машин для майнінгу були вимкнені. Незважаючи на те, що прибутковість для майнерів останнім часом була низькою, багато компаній продовжують майніти, незважаючи на періоди поганої економіки, оскільки вони вірять у майбутнє біткойна. Ми вважаємо, що для підтримки довгострокового хешрейту мережі біткойн до 13 країн майніють за підтримки своїх центральних урядів.

Чому падіння хеш-рейту може бути оптимальним

Багато ентузіастів біткойнів стурбовані стійким зниженням хеш-рейту, оскільки це може продемонструвати, що гірничодобувна промисловість знаходиться під загрозою як безперервне підприємство. Очевидно, це призведе до того, що люди продадуть свої BTC, що погіршить економіку майнерів і, отже, буде рефлекторно знижувати ціну біткойна. Деякі емпіричні дані свідчать про те, що падіння хеш-рейту може бути позитивним для довгострокових власників.

Дивлячись на 90-денну форвардну прибутковість BTC порівняно з 30-денними попередніми змінами швидкості хешування біткойнів з 2014 року, ми виявили, що форвардна прибутковість є більш імовірною, коли хеш-рейт біткойна зменшується, ніж коли він зростає (65% проти 54%). Водночас ми виявили, що середня форвардна прибутковість за 180 днів вища приблизно на 30 базисних пунктів (+20,5% проти 20,2%) коли хешрейт біткойна падає, ніж коли він зростає.

У майбутньому ми вважаємо, що стратегії багатьох DAT полягатимуть у відході від випуску звичайних акцій і натомість у фінансуванні купівлі BTC за рахунок доходів від продажу привілейованих акцій. Крім того, коли стиснення швидкості хешування зберігається протягом довших періодів, позитивні форвардні прибутки мають тенденцію відбуватися частіше та з більшою величиною. Протягом 346 днів з 2014 року, коли 90-денний хешрейт був негативним, прибутковість BTC за 180 днів була позитивною (77%) часу із середньою прибутковістю (+72%). Поза цими днями прибутковість BTC на 180 днів була позитивною (~61%) часу і в середньому (+48%).

Таким чином, купівля BTC, коли 90-денне зростання хешрейту негативне, а не в будь-який час, історично покращувало 180-денний форвардний прибуток на (+2400 б.с.).

Щомісячна інформаційна панель і основні моменти Bitcoin ChainCheck

¹ 30-денна зміна та 365-денна зміна відносні до середнього значення за 30 днів, а не абсолютні.
Джерело: Glassnode, Bloomberg, Artemis XYZ станом на 15.12.2025. Минулі показники не є гарантією майбутніх результатів. Не призначено як рекомендація щодо купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів, зазначених тут.

Source link