Чому Майкл Сейлор купує більше біткойнів? Його остання ставка може принести користь акціонерам - Криптіх

Коли цей автор вперше прочитав, що засновник MicroStrategy Майкл Сейлор планує продати акції на 500 мільйонів доларів, щоб збільшити свої запаси біткойнів, я подумав, що це ще одна напівбожевільна ставка від провідного світового хрестоносця та віруючого у флагманську криптовалюту.

Зрештою, Сейлор уже витратив майже 4 мільярди доларів, щоб зібрати майже 130 000 монет, які тепер коштують на третину менше, ніж він заплатив (прочитайте повну історію біткоін-одіссеї Сейлора тут). Гра пішла настільки не так, що у другому кварталі каскадна ціна біткойна призвела до того, що MicroStrategy втратила 918 мільйонів доларів. Серед уламків Сейлор залишив посаду генерального директора, щоб стати виконавчим головою компанії-програвача програмного забезпечення, чиї акції з правом голосу він жорстко контролює. У період між катастрофічними звітами про прибутки та поданням заявки на пропозицію, Сейлор потрапив у нові заголовки наприкінці серпня, коли генеральний прокурор Вашингтона, округ Колумбія, оприлюднив позов, який звинуватив яскравого промоутера в ухиленні від 25 мільйонів доларів Окружні податки, неправдиво стверджуючи, що він живе у Флориді.

Тоді я знову подумав. Що, якщо акції MicroStrategy настільки переоцінені, що вони менш завищені, ніж побиті біткойни? У такому випадку Сейлор міг би розумно випустити нові акції зараз, у той час як він може продати їх набагато вище фундаментальної вартості, і припаркувати доходи в щось, що розглядається, принаймні в деяких таборах, як «важкий актив?» Він використовував би надбагату валюту, щоб купити те, що має бути надійним запасом вартості. Тоді, хоча акціонери MicroStrategy все одно постраждали б значно, вони постраждали б менше, ніж якби Сейлор не продав акції, щоб купити більше біткойнів, за умови, що монети просто зберігають сьогоднішню вартість.

Вся стратегія здається обурливою. Доведено, що біткойн є найбільш нестабільним основним класом активів в історії, і що завгодно, крім золота, як притулок у важкі часи. Але якщо поєднати високу ймовірність того, що MicroStrategy стикається з глибоким зануренням, і те, що біткойн так сильно впав, він може принаймні стабілізуватися або навіть піднятися, безперечно, дивовижне, практично сюрреалістичне поєднання факторів, тоді гамбіт Сейлора може стати певним фінансовий сенс. Це не так багато сенсу, як завтра продати всі свої біткойни, зібрати трохи готівки на чорний день і намагатися відродити раніше повільне, але досить прибуткове підприємство з програмного забезпечення. Але, можливо, не такий безглуздий, як виглядає.

Раніше Сейлор виставляв завищені акції

Фактично, це не перший випадок, коли Сейлор намагається купити біткойн. З того часу, як він почав купувати монети в серпні 2020 року до червня 2021 року, його акції підскочили з нижче 150 доларів за акцію до приблизно 700 доларів, відслідковуючи вибух біткойна. Сейлор побачив велику можливість і кинувся. Протягом наступних кількох місяців він продав акції на 1 мільярд доларів за середньою ціною понад 700 доларів. У результаті пропозиція, яка розбавила б його акціонерів на 66% до біткойна, знизила їхній прибуток на акцію лише на 12%. Як сказав мені один шорт-продавець, «Сейлору було б набагато краще використати роздуті акції, щоб купити всі свої біткойни, ніж позичити 2,4 мільярда доларів, які йому доведеться повернути».

Ось як угода може фактично пом’якшити те, що виглядає як неминуче падіння акцій MicroStrategy. Єдине, що могло б запобігти значному падінню, – це стрибок ціни біткойна, і останній тренд не сприятливий. Спочатку розглянемо основи MicroStrategy. Станом на середину дня 13 вересня його біткойн-варкест мав ринкову вартість 2,63 мільярда доларів за середньою ціною 20 300 доларів за монету. Це лише на 230 мільйонів доларів більше, ніж борг у розмірі 2,4 мільярда доларів, який забезпечує монети. Скільки коштує програмне забезпечення? Протягом багатьох років компанія не зростала, і у 2021 році її прибуток до оподаткування склав лише 19 мільйонів доларів США, і вона ледь вийшла на беззбитковість у перші шість місяців 2022 року. (Ми використовуватимемо прибуток до оподаткування, а не чистий прибуток, оскільки MicroStrategy отримала перенесення гігантських податкових втрат, які мають знищити податки на наступні роки.) Але давайте припустимо найкращий випадок. З 2016 року його прибуток до оподаткування становив у середньому 52 мільйони доларів на рік.

Знову ж таки MicroStrategy не показала здатності збільшити продажі чи прибутки. Тож ми застосуємо до цих прибутків множник нульового зростання 15. Отже, програмна частина бізнесу коштує приблизно 780 мільйонів доларів. (Це 15 х 52 мільйони доларів.) Додайте чисту вартість біткойна (230 мільйонів доларів) до потужності прибутку від програмного забезпечення, і, виходячи з основ, MicroStrategy, здається, заслуговує ринкової капіталізації приблизно в 1 мільярд доларів. Головне: MicroStrategy продається за 2,66 мільярда доларів США, що майже в 2,7 рази більше.

Сьогодні кількість його акцій в обігу становить 11,3 мільйона. Скажімо, через рік, якщо MicroStrategy відступить до фундаментальної вартості, яка включає біткойн, який все ще коливається на сьогоднішньому рівні в 20 300 доларів або близько того, кожна акція коштуватиме 88 доларів (ринкова капіталізація в 1 мільярд доларів, поділена на 11,3 мільйона акцій). Це ніби Сейлор ніколи не пропонував нову пропозицію і не продавав жодних додаткових акцій.

На перший погляд план Сейлора виглядає як катастрофа. Він випустив би 2,1 мільйона нових акцій. Відділ збуту на чолі з Коуен & Co., відбуватиметься протягом тижнів і місяців. Але для спрощення ми припустимо, що він збирає в середньому ціну 13 вересня 235 доларів. Це суттєве розмивання на 18,6%, піднявши загальну кількість акцій до 13,4 мільйонів. Але майте на увазі, що він використовує роздуті акції, щоб купити щось, що може бути менш роздутим. Врахуйте, що в середині 2023 року бізнес із програмного забезпечення все ще коштує 780 мільйонів доларів, а ціна біткойна така сама. MicroStrategy буде володіти біткойнами на 500 мільйонів доларів більше, на загальну суму 3,16 мільярда доларів, або на 760 мільйонів доларів більше, ніж борг у 2,4 мільярда доларів. Загалом, обмеження MicroStrategy становитиме 760 мільйонів доларів у біткойнах плюс 780 доларів на стороні програмного забезпечення на загальну суму 1,54 мільярда доларів. Він продавався б по 115 доларів за акцію, майже на третину дорожче, ніж якби Сейлор не купив монети! (Це ринкова капіталізація 1,54 мільярда доларів на 13,4 мільйона акцій.)

Очевидно, що інвестори MicroStrategy все одно будуть налякані падінням з 235 доларів США до 115 доларів США, тобто трохи більше ніж наполовину. Але це все одно набагато краще, ніж падіння з 235 доларів до 88 доларів, досягнення двох третин, яке сталося б, якби він не використав величезну переоцінку, щоб отримати додаткові біткойни.

Знову ж таки, вся ця запаморочлива вправа працює, лише якщо ціна біткойна принаймні залишається на сьогоднішньому рівні. Але для того, щоб схема Сейлора відповідала певній логіці, вона не повинна піднятися. Урешті-решт, цей маревний маневр, якщо він спрацює, лише пом’якшить те, що судилося стати жорсткою посадкою для MicroStrategy — якщо, звичайно, біткойн знову не підскочить. Звичайно, Сейлор подвоюється, бо думає, що це станеться. За винятком біткойн-дива, яке він давно і помилково передбачив, акціонери MicroStrategy заплатять багато часу за фанатизм Майкла Сейлора, який пішов не так.

Підпишіться на Особливості Fortune список електронних адрес, щоб ви не пропустили наші найважливіші функції, ексклюзивні інтерв’ю та розслідування.

Source link