Bitcoin ETF подвоївся. Його інвестори зробили лише одну чверть цього

Якби ви зробили одноразову інвестицію в iShares Bitcoin ETF Trust IBIT на момент його заснування 5 січня 2024 року ви б сиділи гарно. Навіть після нещодавнього розпродажу біржовий фонд заробляв майже 46% на рік до 26 листопада 2025 року, відстежуючи зростання криптовалюти.

Звичайно, інвестори не всі зібралися в перший день і подвоїли свої гроші. Швидше, вони прийшли за власним графіком, інвестуючи різні суми протягом наступних місяців: загалом інвестори вклали близько 63 мільярдів доларів у ETF до 26 листопада 2025 року.

Дохідність, зважена в доларах США

Враховуючи це, постає питання, як ці інвестори діяли як група, коли ми враховуємо час і масштаби покупок і продажів, які вони здійснили за цей період.

Щоб вирішити це, я зібрав щоденні активи та чисті потоки ETF з моменту його заснування до 26 листопада 2025 року. Використовуючи ці дані, я підрахував, що середній долар інвесторів зріс приблизно на 11,2% на рік. Хоча це добре в абсолютному вираженні, це лише частка від 46% загального прибутку ETF за цей період, дефіцит через невчасні покупки та продажі.

(Див. «Додаток», щоб отримати додаткові відомості про чисті активи та оцінені щоденні чисті дані про потік, які я використав для отримання оцінки прибутку, зваженої в доларах вище.)

Для порівняння 11,2% річного доходу, зваженого в доларах США, готівка заробляла 4,7% на рік протягом цього періоду; облігації США інвестиційного рівня 5,3% річних; акції США 23,3% на рік; і США 60% акцій/40% портфеля облігацій 15,7% на рік.

Розуміння розриву

Чим пояснюється великий розрив між загальним доходом ETF і його прибутком, зваженим у доларах? ETF отримав найбільший прибуток до того, як основна частина активів інвесторів надійшла. Ви можете побачити це в наведеній нижче таблиці, у якій я оцінюю загальний прибуток ETF у доларах за розміром його активів у відповідний час.

(Див. розділ «Додаток», щоб отримати докладніші відомості про те, як я отримав приблизні цифри прибутку (збитку) вище.)

ETF отримав майже 60% своїх доходів у доларах (близько 4,2 мільярда доларів) за перші 66 днів свого існування, протягом яких він отримав понад 65%. За цей період його щоденні чисті активи становили в середньому близько 4,8 мільярда доларів. З тих пір він заробив близько 3 мільярдів доларів, але це було розподілено на набагато більшу базу активів (49,2 мільярда доларів у середньому щоденних чистих активах), що відображає менш стрімкий прибуток ETF за цей період (близько 24% сукупно, або 13,2% на рік).

Щоб додатково проілюструвати, як час вплинув на прибутковість середнього долара, я також оцінив зважену в доларах прибутковість ETF від 5 січня 2024 року, заснування до 5 січня 2025 року та з місячними інтервалами після цього (тобто від заснування до 5 лютого 2025 року, заснування до 5 березня 2025 року і так далі). Ці приблизні зважені в доларах доходи для кожного періоду та відповідний загальний прибуток можна знайти на діаграмі нижче.

Навіть із самого раннього періоду — від початку до 5 січня 2025 року — спостерігався дефіцит майже на 21 відсотковий пункт між загальною прибутковістю ETF і середньою прибутковістю долара. Це відображає ранній сплеск доходів у перші кілька місяців існування, перш ніж потоки різко зросли. Розрив залишався великим протягом подовжених періодів (найдовший з початку до 26 листопада 2025 року), протягом яких загальна прибутковість зменшувалася, а активи продовжували припливати.

Застереження

Ми поговорили з представниками менеджера iShares ETF, BlackRock, про очевидний розрив між оцінкою ETF, зваженою в доларах, і загальною прибутковістю. Вони назвали три чинники, які, на їхню думку, можуть або пояснити, або пом’якшити цю різницю.

По-перше, це доступ: на початку створення ETF його не було схвалено для використання на деяких основних платформах прямого брокерства чи фінансових консультантів. Таким чином, хоча ETF швидко виріс, залишався відкладений попит, який спонукав постійний приплив протягом останніх двох років, оскільки ETF отримав додаткові схвалення, що зробило його доступнішим для ширшої аудиторії.

По-друге, це зростання деривативів і багатосторонніх угод, коли великі інституційні інвестори використовують ETF для арбітражу цінових різниць між ф’ючерсами на біткойни та спотовими біткойнами або використовують ETF для хеджування позицій опціонів, оскільки деривативи та структуровані ноти, що посилаються на iShares Bitcoin ETF Trust, різко зросли. Хоча такі операції можуть здатися нерентабельними, якщо розглядати лише одну ногу. (тобто, бажаючи ETF), вони можуть забезпечувати загальний прибуток цим установам або хеджувати ризики.

По-третє, це перекази в натуральній формі, коли великі власники фізичних біткойнів обмінюють їх на акції ETF. ETF був схвалений для цих переказів у липні 2025 року і з того часу провів обміни на суму понад 3 мільярди доларів з різними великими криптоінвесторами. У цих випадках прибутковість ETF, зважена на долар, відображатиме прибутковість, отриману інвесторами після обмін фізичних біткойнів на ETF, але не повернення їх фізичних біткойнів до обміну.

(Варто зазначити, що другий і третій чинники стосуватимуться не тільки цього ETF, а й будь-якого іншого сценарію, за яким долари походять від інструментів, відмінних від взаємних фондів і ETF, або йдуть до них. За таких обставин ми матимемо видимість зважених у доларах доходів фонду чи ETF, але не іншого механізму, який був джерелом або місцем призначення потоків активів.)

Винос

ETF виконав свою роботу — він майже ідеально відстежував біткойн і, таким чином, показав чудову загальну прибутковість з моменту створення. Проблема полягає в тому, що інвестори, схоже, запізнилися на вечірку – після того, як ETF різко зріс у перші кілька місяців свого існування – і це стримало їхній середній доларовий прибуток, незважаючи на застереження.

Цих інвесторів не можна назвати сором’язливими: ETF отримував позитивні чисті потоки протягом 80% торгових днів з моменту заснування, тобто інвестори приходили та здебільшого залишалися на місці. Але великий розрив між зваженим у доларах і загальним доходом ETF підкреслює важливість збереження курсу. Якщо нинішні інвестори так і зроблять, їхній середній доларовий прибуток має поступово наблизитися до загального прибутку ETF. Якщо ні, ймовірно, він продовжуватиме відставати.

Це також нагадування бути обережними з оповіданнями. Запуск ETF був оголошений віхою в «демократизації» крипторинків, дехто стверджував, що сплеск активів від роздрібних інвесторів підштовхне ціну біткойна ще вище. Незважаючи на те, що з того часу біткойн справді зріс, він відчув найбільший приріст у період зародження ETF, раніше воно накопичило багато активів. Це не робить оповідь неправильною, як таку, але показує, що ви можете правильно зрозуміти загальну дугу історії та все одно неправильно вкласти інвестиції.

Додаток

У наведеній нижче таблиці наведено дані про чисті активи та приблизні показники щоденного чистого потоку, включені в мою оцінку зваженої прибутковості iShares Bitcoin Trust ETF з 5 січня 2024 року до 26 листопада 2025 року.

Розрахункові щоденні чисті потоки, включені в розрахунок, становлять цифри, які приблизно відповідають тим, що BlackRock звітував у своїх квартальних звітах Комісії з цінних паперів і бірж від початку до 30 вересня 2025 року (дата останнього періодичного звіту), як показано нижче.

Подібним чином, мої оцінки того, скільки інвестори заробили (або втратили) у доларовому еквіваленті за певний час, збігалися з даними BlackRock у сукупності, хоча й з деякими розбіжностями у часі між кварталами. Загалом, я підрахував, що акціонери накопичили 26,8 мільярда доларів чистого прибутку та прибутку з моменту заснування компанії 5 січня 2024 року до 30 вересня 2025 року, що майже відповідає звіту BlackRock (26,9 мільярда доларів).

Посилання на квартальні звіти SEC від iShares Bitcoin Trust ETF

• 10-Q (станом на 31.03.2024)
• 10-Q (станом на 30.06.2024)
• 10-Q (станом на 30 вересня 2024 р.)
• 10-К (станом на 31 грудня 2024 р.)
• 10-Q (станом на 31.03.2025)
• 10-Q (станом на 30.06.2025)
• 10-Q (станом на 30 вересня 2025 р.)

Увімкнено

Ось інші речі, які я говорю, читаю, слухаю або дивлюся:

Не будь чужим

Я люблю чути від вас. Маєте відгук? Ракурс для статті? Пишіть мені на jeffrey.ptak@morningstar.com. Якщо ви так схильні, ви також можете слідкувати за мною в Twitter/X за адресою @syouth1і я пишу деякі негаразди на Substack під назвою Вказівка ​​основи.