«Це гидота» – DL News

Тренд, який став найбільшим бумом 2025 року, починає новий рік як спад.

Відповідно до даних з BitcoinTreasuries.net. Це означає, що майже 40% основних казначейств коштують менше, ніж біткойни, якими вони володіють.

«Початковий ажіотаж закінчився», — сказав Браян Хуан, співзасновник інвестиційної платформи Glider. Новини DL.

Дійсно, преміальна ера закінчилася. Протягом перших трьох кварталів 2025 року казначейські компанії отримали значну премію до своїх активів. Це дозволило їм випустити нові акції вище їхньої вартості в біткойнах, використати виручені кошти для купівлі нових монет і повторити цикл — і все це без розмивання акціонерів.

Десятки компаній, багато з яких раніше не мали жодного зв’язку з криптовалютами, поспішили наслідувати торгівлю. Бум означав майже 200 державних компаній разом тримати понад 1 млн Біткоїни вартістю близько 96 мільярдів доларів.

Але ця інструкція працює лише тоді, коли капітал компаній торгується з премією до криптовалюти в їхніх балансах. Strategy, піонер сектору, минулого року торгувався більш ніж вдвічі за вартість біткойнів. Сьогодні діє знижка 17%.

Почалася вся торгівля спад в жовтні. Зрештою, лише одна біткойн-казначейська компанія, французька The Blockchain Group, перевершила 16%, які S&P 500 повернув інвесторам у 2025 році, згідно з грудневим звітом. звіт від BitcoinTreasuries.net.

Кожне інше казначейство було нижчим від лідера S&P 500, а 60% біткойн-казначейств витратили на свої біткойни більше, ніж вони зараз коштують.

Порівняння відтінків сірого

Для макроаналітика Алекса Крюгера казначейська торгівля біткойнами зловісно нагадує йому ситуацію, з якою біткойн мав справу рівно п’ять років тому.

«Коли справа доходить до аналогій між циклами та казначейськими компаніями біткойнів, червень 2025 року аналогічний грудню 2020 року та біткойнам. Відтінки сірого торгівлі”, – сказав Крюгер Новини DL.

У 2020 році Grayscale торгувала з 40% премією до своїх біткойн-холдингів, тобто інвестори платили 1,40 долара за кожен 1 долар біткойна, який утримував траст, оскільки це був єдиний спосіб, яким установи могли отримати регульований доступ до біткойнів.

Але потім прийшли біржові фонди Bitcoin. Інвестори можуть легко отримати доступ до біткойнів на своїх облікових записах BlackRock або Fidelity, зруйнувавши привабливість Grayscale — і премію. Згодом продукт Grayscale торгувався з 50% дисконтом, що притиснуло інвесторів, які були змушені продавати з величезними збитками.

Дисконтна катастрофа

37 біткойн-казначейських компаній, які торгують нижче NAV, варіюються від таких великих гравців, як Strategy і Twenty One Capital — дві з п’яти найкращих казначейств, кожна з яких має 17% дисконт до своїх біткойн-холдингів — до менших компаній, таких як шведська H100 Group, яка торгує з 32% дисконтом, і Vanadi Coffee, яку інвестори оцінюють із 61% дисконтом до біткойн-холдингів.

Ще п’ять-шість компаній невпевнено наближаються до 1,0x, включаючи бразильську OranjeBTC на паритеті. Будь-яке помірне зниження капіталу може опустити їх нижче чистої вартості та перетворити на їжу для гігантів.

Крюгер вважає, що консолідація наближається, оскільки об’єктами поглинання стають збанкрутілі казначейські папери.

У вересні біткойн-казначейство Strive придбало Semler Scientific в рамках угоди з усіма акціями.

Інші цифри казначейства передбачають подібний сценарій.

Кетрін Доулінг, президент Bitcoin Standard Treasury Company, заявила, що найсильніші казначейські папери цифрових активів, які переживуть крах наприкінці 2025 року, стануть ще більшими — шляхом придбання слабких.

“Біткойн DAT також проштовхнуть цей поточний шум. Ми також, ймовірно, побачимо деяку опортуністичну діяльність DAT M&A”, – раніше Доулінг. розповів Новини DL.

“Це гидота”

Компанії, які торгують нижче 1,0x mNAV, не можуть випускати акції, щоб купувати більше біткойнів, оскільки це руйнує вартість акцій.

Припустімо, казначейство зберігає 100 мільйонів доларів у біткойнах, але торгує з 30% дисконтом, тому його ринкова капіталізація становить 70 мільйонів доларів. Якщо він випустить нові акції на суму 10 мільйонів доларів, щоб купити біткойни, акціонери тепер володіють біткойнами на 110 мільйонів доларів, але ринкова капіталізація зросте лише до 77 мільйонів доларів. Акціонери розводилися задарма.

Ця динаміка руйнує всю систему казначейства, припиняючи доступ до ринків капіталу, нібито нескінченні покупки біткойнів і потенціал розширення премії.

Натомість схема перетворюється лише на тримання та сподівання.

«Модель — огида», — сказав Крюгер.

Педро Солімано — ринковий кореспондент DL News у Буенос-Айресі. Є підказка? Надішліть йому електронний лист на адресу psolimano@dlnews.com.