Криптовалюта захопила Уолл-стріт на шаленій їзді. Тепер це закінчується в сльозах.

Немає невеликої іронії в тому, що біткойн-пурист кидається на решту криптовалюти. Біткойн не є зразком чесноти; видобуток матеріалу є енергоємним і екологічно дорогим. І це з жахом провалюється як засіб накопичення вартості чи захист від інфляції — два цільових напрямки, які активно рекламуються. Зниження на 70% за сім місяців 900 мільярдів доларів втрати ринкової вартостікороль криптографії виглядає оголеним, ніж будь-коли.

Але сьогодні біткойн не є найбільшою проблемою криптовалюти. Це потомство токена та вільна фінансова практика галузі. Замість того, щоб революціонізувати Уолл-стріт, криптоіндустрія перейняла багато своїх продуктів і переосмислила їх, здебільшого з правилами, які створила сама. Тепер, завдяки коктейлю з необмеженого кредитного плеча, автоматизованих ліквідацій і падіння цін, він також заново винаходить фінансову кризу.

«Галузь і ці компанії оповиті таємницею. У такій ситуації історія говорить нам, що будуть всі види ризикованої поведінки, шахрайства та обману», – каже Джон Рід Старк, колишній керівник Управління захисту прав в Інтернеті Комісії з цінних паперів і бірж. «Це не Дикий Захід. Це анархія, схожа на ходячих мерців, без закону та порядку».

Окрім біткойна, є легіони інших токенів, торгових платформ і квазібанків, які пропонують неймовірно високі доходи від депозитів. Цей паралельний світ тіньового банкінгу та трейдингу намагається залишатися над водою на тлі низки криз, включаючи крах великого «стейблкойну», крах хедж-фонду та кризу ліквідності в деяких великих криптокредиторів.

Погіршення макроклімату поставило галузь на п’яти. Підвищення відсоткових ставок і жорсткіші фінансові умови спровокували тисняву з усього, що пов’язано з криптовалютою, на тлі ширшого розпродажу технологій у цілому.

Але галузь навряд чи підготувалася, щоб пройти ринковий стрес-тест. Криптостартапи та біржі розширювалися в нормативному вакуумі, встановлюючи власні правила управління або розподіляючи їх через «протоколи» програмного забезпечення з відкритим кодом. Прихильники криптовалюти вже давно вважають ці доморощені методи кращими в порівнянні з Уолл-стріт — вони позбавляють фінанси кайданів банків і брокерських компаній. Але в певному сенсі індустрія адаптувала підручник Уолл-стріт до нової технології. І його нагляд майже повністю покладався на тих, хто був фінансово зацікавлений у результаті.

Двома найбільшими проблемами зараз є криптобанк і хедж-фонд. Celsius Network, великий криптокредитор, який прийняв депозити на суму 11 мільярдів доларів, заморозив зняття коштів, намагаючись запобігти витоку банку, який, ймовірно, призведе до його банкрутства. 30 червня Celsius заявив, що вживає заходів для збереження активів і вивчає варіанти, які «включають проведення стратегічних транзакцій, а також реструктуризацію наших зобов’язань, серед інших шляхів». Celsius не відповів на запити про коментарі.

Тим часом хедж-фонд Three Arrows Capital, відомий як 3AC, отримав розпорядження про ліквідацію судом на Британських Віргінських островах після позову кредиторів. Фонд взяв значні позики, щоб створити портфель, який, за його словами, вартістю 18 мільярдів доларів. І це створило велику позицію

Grayscale Bitcoin Trust

(тикер: GBTC), закритий траст, який торгує публічно та був популярним засобом криптоарбітражу.

Протягом багатьох років GBTC торгував зі значною премією до своїх основних біткойн-холдингів — у 2020 році його вартість була на 35% вищою, ніж його токени. Це означало, що хедж-фонди могли заробити легкі гроші, запозичуючи біткойни, передаючи їх трасту в обмін на на акції, а потім продати акції з прибутком після закінчення періоду очікування.

Але в 2021 році ця премія змінилася на знижку, і вона зросла, оскільки ціна біткойна знизилася — нещодавно GBTC торгувався з дисконтом у 29% до вартості чистих активів. Це потрапило в пастку для таких інвесторів, як 3AC, який у червні був одним із найбільших власників трасту.

Проте, навіть коли знижка зросла, 3AC продовжував купувати, у «класичному випадку гравця за столом, який продовжує програвати та подвоювати», — сказав Шон Фаррелл, керівник відділу стратегії цифрових активів у Fundstrat Global Advisors. Зрештою, «3AC більше не міг утримувати свій послідовний ланцюжок левериджу, що спричинило проблеми з неліквідністю в криптокредитуванні», — сказав Фаррелл, який порівнює 3AC із Long-Term Capital Management, хедж-фондом із великим залученням кредитних коштів, якому потрібна була організована урядом допомога. в 1998 році.

3AC не відповів на запит про коментар. Генеральний директор Grayscale Майкл Зонненшайн каже, що основними власниками трасту є довгострокові інвестори.

Кредитори та брокери з ризиком 3AC включені

Voyager Digital

(VOYG.Canada), у прес-релізі якого сказано, що 3AC не виплатила позику в розмірі 675 мільйонів доларів США, що складається з біткойнів і USDC, стейблкойна, прив’язаного до долара. З тих пір Voyager обмежив вилучення коштів зі своєї платформи. Компанія не залишила коментарів.

Без державної підтримки білі лицарі криптовалюти були інші криптолюди. Мільярдер, засновник біржі FTX US, Сем Бенкман-Фрід, погодився надати BlockFi поновлювану кредитну лінію на 400 мільйонів доларів з опцією на покупку компанії. BlockFi зазнав близько 80 мільйонів доларів збитків через вплив 3AC. Бенкман-Фрід через свою торгову фірму Alameda Research також виручив Voyager за допомогою кредитних ліній на суму близько 500 мільйонів доларів.

«Ми витратили десятиліття на розробку правил, які були розроблені для запобігання зловживанням на Уолл-стріт», — каже Ерік Каплан, старший радник центру фінансових ринків Інституту Мілкена. «Деякі на крипторинках відвертаються від цього».

Скільки ще триватиме вільний доступ для всіх, є предметом багатьох дебатів у Вашингтоні. Адміністрація Байдена, Конгрес і такі агентства, як SEC, працюють над правилами. Проте регулятори та законодавці розходяться щодо того, чи застосовувати встановлені правила до криптовалют чи писати нові.

Регулятори бачать системні ризики, якщо криптовалюта не буде приборкана. Європейський центральний банк нещодавно попередив, що криптовалютний ринок був подібним за розміром до сек’юритизованих субстандартних іпотечних кредитів до фінансової кризи 2008 року. Криптоактиви «становитимуть ризик для фінансової стабільності», – йдеться у звіті ЄЦБ, якщо вони продовжуватимуть зростати, а банки все більше залучатимуться.

«Ринок на даний момент недостатньо великий, щоб викликати подію системного ризику, але це не статичні ринки. Вони безперервно розвиваються та ростуть», — каже Лі Райнерс, який очолює Центр глобальних фінансових ринків Університету Дьюка. «Пора бити тривогу».

Уолл-Стріт

Зустрічає Crypto

Більшу частину останнього десятиліття криптовалюта розвивалася в регуляторній сірій зоні. Продукти та маркетинг, які ніколи не були б дозволені на сучасній Уолл-стріт — завдяки століттю фінансового регулювання — знайшли дім у криптовалюті. Ця галузь зараз переповнена випускниками Уолл-стріт, трейдерами та іншими представниками фінансової галузі.

Керівники великих компаній, таких як

Galaxy Digital Holdings

(GLXY.Канада), Інвестиції відтінків сірого, і Genesis Trading працювали на Уолл-стріт, перш ніж прийти до криптовалюти. на

Coinbase Global

(COIN), глава глобальних фінансових операцій прийшов з Goldman Sachs. Celsius заснував Алекс Машинскі, серійний технологічний підприємець, але його старша команда включає випускників Royal Bank of Canada, Citigroup і Morgan Stanley.

Один із найбільших виробників фондового ринку, Jane Street Capital, є частиною криптотехніки, надаючи ліквідність таким біржам, як

Ринки Робінхуд

(HOOD) і торгує криптовалютою для себе. «Те, що відбувається в криптографії, є чудовою пісочницею для багатьох різних експериментів», — сказав Томас Ум, член команди з продажу та торгівлі криптовалютами Jane Street, у подкасті в лютому.

Без такого регулятора, як SEC, криптокомпанії встановлюють багато власних правил. Загальногалузевих вимог до лістингу токенів не існує. Binance.US містить понад 100 токенів, від ApeCoin до Zilliqa. Coinbase пропонує близько 170 токенів, у тому числі деякі випущені організаціями, які профінансували власне відділення венчурного капіталу компанії. Coinbase каже, що її інвестиції в токени не впливають на лістинг.

Криптотрейдери не просто протистоять досвідченим інвесторам, таким як хедж-фонди чи компанії високочастотної торгівлі. Вони можуть торгувати проти компаній, які виступають їхніми брокерами, зберігачами, маркет-мейкерами та біржами — усі вони об’єднані в одне ціле.

Маркет-мейкери, фондові біржі та брокерські контори вже давно розділені на Уолл-стріт через конфлікт інтересів, який міг би виникнути, якби вони цим займалися, наприклад, дозволяючи торгувати проти своїх власних клієнтів або передові замовлення. За словами регуляторів, таких як голова SEC Гарі Генслер, у криптовалюті такого поділу часто не існує, що робить інвесторів уразливими.

«На криптобіржах немає заборони на вільну торгівлю, немає заборони на пропрієтарну торгівлю, немає правил найкращого виконання та немає стандартизованої звітності», — каже Тімоті Массад, колишній голова Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами. «Мене непокоїть вся ця відсутність структури, яку неможливо порівняти з цінними паперами».

Криптотрейдингові платформи стверджують, що деякі занепокоєння перебільшені або виникають через відсутність ясності щодо правил. Представник Coinbase сказав, що компанія не торгує проти клієнтів і не діє як маркет-мейкер. «Ми продовжуватимемо закликати до створення нормативно-правової бази для криптоекономіки, яка забезпечує захист споживачів і розширює доступ для всіх», — сказав представник у заяві.

«Багато бірж виконують різні функції через необхідність, оскільки галузь все ще перебуває в зародковому стані», — йдеться в заяві Binance для Barron’s. «Як провідна біржа, Binance серйозно ставиться до захисту користувачів і відповідальної торгівлі». FTX відмовився від коментарів.

Проте на централізовані біржі припадає лише частина торгівлі. Крім того, зберігається криптовалюта на мільярди доларів платформи децентралізованого фінансування, або DeFi. Трейдери, позичальники та кредитори встановлюють власні умови в DeFi, узгоджені з алгоритмами або програмними протоколами, які автоматизують усі аспекти транзакції. Позиції можуть бути автоматично ліквідовані, якщо рівень застави падає нижче попередньо встановлених порогів.

Інвестори часто вкладають гроші в DeFi, щоб отримати рекламовану двозначну або навіть тризначну прибутковість. Нічого подібного немає в традиційних фінансах — ставки банківських заощаджень зараз досягають у кращому випадку 1,6%. Дохідність сміттєвих облігацій в середньому становить 8%. Але в DeFi, оскільки немає компаній, які стоять за протоколами торгівлі та запозичень, немає засобів захисту, якщо депозити зникнуть через злом або збій програмного забезпечення.

Крадіжка на DeFi не тривіальна. Згідно з аналітичною компанією Chainalysis, на протоколи припадає 97% криптовалют, викрадених у 2022 році на суму 1,7 мільярда доларів США станом на 1 травня. «Основна проблема захисту споживачів полягає в тому, що ви не маєте прав, якщо у вас вкрали кошти на DeFi», — каже директор з досліджень Chainalysis Кім Грауер, додаючи, що вона оптимістично налаштована, що з часом протоколи стануть безпечнішими.

Завдяки стейблкойнам криптовалюта заново винаходить фінансові фони, які почалися в 1970-х роках: фонд грошового ринку. Стайблкойни, як і фонди грошового ринку, прагнуть підтримувати фіксовану ціну в 1 долар. Але на відміну від регульованих фондів, стейблкоїни можуть володіти будь-якими активами, якими захочуть, як резервами, включаючи інші токени, такі як біткойни.

Небезпека такого підходу стала очевидною під час нещодавнього краху «алгоритмічного» стейблкоїна під назвою TerraUSD, який знищив 60 мільярдів доларів за кілька тижнів. Цей епізод підкреслив крихкість системи та ризик зараження, оскільки Tether, найбільший стейблкоїн, коротко…