Майбутнє біткойн-казначейства

Цю статтю надіслано Даріусом Сітом, засновником QCP.

Корпоративне казначейство переписується в режимі реального часу. Те, що почалося в 2020 році як протилежне страхування від знецінення грошової маси, переросло в політичний вибір, який ради директорів, фінансові директори та аудиторські комітети зараз обговорюють разом із готівкою, золотими монетами та золотом.

Ця зміна відбулася не випадково. Це відбулося після трьох структурних змін: запуску регульованих спотових біржових фондів біткойнів (ETF) у Сполучених Штатах, чіткішого обліку за GAAP та глибшої, більш професійної структури ринку, яка дозволяє скарбникам оцінювати, зберігати та хеджувати ризики за допомогою інституційних інструментів.

По-перше, запуск і впровадження ETF зробили біткойн класом інвестиційних активів, який визнають традиційні учасники ринку. Станом на середину вересня лише iShares Bitcoin Trust (IBIT) повідомив про чисті активи приблизно на 87,6 мільярдів доларів США, що є більшим, ніж більшість акцій із середньою капіталізацією, і команди казначейства не можуть ігнорувати його.

Спотові біткойн-ETF у США отримали чистий приплив сотень мільйонів доларів, забезпечуючи відкриття цін і миттєвість, яких два роки тому просто не існувало для інституційних інвесторів. Наявність кількох емітентів звузила спреди та знизила операційний тягар ризику для установ, які не можуть або не хочуть здійснювати самоохорону.

По-друге, бухгалтерія. Відповідно до ASU 2023-08 Ради зі стандартів фінансового обліку, криптоактиви, які відповідають визначеним критеріям, оцінюються за справедливою вартістю через прибутки та збитки. Було дозволено дострокове прийняття, і для декларантів за календарний рік стандарт набуває чинності з 1 січня 2025 року.

Простіше кажучи, це означає, що американські корпорації вийшли з-під старої асиметричної моделі знецінення, яка карала їх за волатильність у спаді, але відмовляла їм у націнках на шляху до зростання. Лише це усуває серйозні заперечення з боку керівництва.

Відповідно до МСФЗ більшість криптоактивів залишаються в межах МСБО 38 як нематеріальні активи, хоча підприємства можуть застосовувати модель переоцінки, коли існує активний ринок, нюанс, який має значення для транснаціональних компаній.

По-третє, глибина та хеджування. Поряд з ETF, комплекс деривативів, що котируються на біржі, збільшився на CME, а служби даних тепер відстежують реалізовану та неявну волатильність способами, знайомими будь-якому комітету з ризиків.

Ця комбінація дозволяє скарбникам накладати коміри, продавати забезпечені готівкою пути проти запланованих накопичень або просто керувати діапазонами ризику за допомогою ф’ючерсів, методів, звичайних для товарів, але лише нещодавно впроваджених у біткоіни.

Ці будівельні блоки є причиною розширення корпоративної власності. Strategy (компанія, раніше відома як MicroStrategy) повідомила минулого місяця, що додала ще 525 біткойнів, довівши свою скарбницю до приблизно 638 ​​985 BTC, приблизно 3% від кінцевої пропозиції.

Транзакції з опціонами на біткойн тепер є показовим прикладом того, як структуровані накладення можуть доповнювати просту купівлю та утримання. Це один із кількох інструментів, які можуть перетворити нестабільний актив на керований казначейський ризик із визначеними бюджетами ризику.

Питання полягає в тому, якою має бути сучасна казначейська політика? Почніть із визначення розміру та доручення. Біткойн – це не готівка. Це дефіцитний, недержавний актив з максимальним обсягом пропозиції в 21 мільйон і графіком скорочення вдвічі, що зараз уповільнило новий випуск до 3,125 біткойна за блок.

Для більшості корпорацій це аргументує підхід основного сателіту: невелике, затверджене політикою ядро ​​(наприклад, 1–5% валових грошових коштів і ринкових цінних паперів), що утримується зі стратегічних міркувань, із сателітним рукавом для оппортуністичних покупок або накладення дохідності.

Метою є не денна торгівля, а скоріше узгодження ризику з корпоративною толерантністю до ризику та потребами в ліквідності. Виберіть інструмент відповідно до юрисдикції. Прямі спот-холдинги пропонують найбільший контроль, але потребують опіки, управління ключами, контролю на рівні правління та процесів, готових до аудиту.

ETF зменшують операційну складність і можуть бути прийнятними для деяких публічних компаній, хоча не в кожній юрисдикції чи повноваженнях це дозволено. Зростання спотових ETF у США (загалом утримуючи більше мільйона біткойнів у різних транспортних засобах у всьому світі), тим не менш, змінило підрахунок ліквідності для всіх.

Опіка інституційного рівня не є обов’язковою. Мультипідпис, рольовий доступ, розподіл обов’язків і репетиції аварійного відновлення мають бути стандартними.

Для правління, знайомого з фізичними злитками або інструментами на пред’явника, паралелі будуть корисними. На практиці оперативний посібник вже існує. Найскладніша частина — культурна, забезпечення підготовки та надання повноважень командам аудиту та безпеки.

Хеджуйте те, що має значення. Казначейство, яке постійно купує, може продавати забезпечені готівкою опції пут, щоб покращити точки входу, або закріпити частину холдингів перед відомими зобов’язаннями. Суть полягає в тому, щоб волатильність стала керованим фактором, а не головним ризиком. Лідери казначейства вже роблять це з валютою та товарами, і біткойн не має відрізнятися.

Енергетичні дебати навколо доказів роботи триватимуть, але емпірична картина змінилася. Нове дослідження Кембриджського центру альтернативних фінансів показує, що стійка енергетика (включно з відновлюваними джерелами та ядерною енергією) зараз становить близько 52% енергоспоживання для видобутку біткойнів, причому споживання вугілля помітно зменшилося, а природного газу — більш помітним.

Це не закінчує розмову про викиди, але це означає, що ради повинні оновлювати свої попередні і наполягати на поточних даних, коли розробляють політику.

Очікуйте циклів і плануйте навколо них. Четвертий халвінг біткойна скоротив пропозицію так само, як регульовані ETF розширили попит. Цей коктейль підтримав ціни у 2025 році з періодичною консолідацією та стрибками інституційних потоків у ETF.

Розумна політика визнає, що вилучення є частиною природи активу, бюджету для них, і розглядає оппортуністичну покупку як дію, схвалену радою директорів, а не як панічний крок, залишений напризволяще.

Питання, яке задають багато фінансових директорів, полягає в тому, чи біткойн покращує ефективність портфеля чи просто додає драми. Незалежні дослідження все більше показують перше. Оскільки драйвери біткойна відрізняються від традиційних активів, невеликі розподіли історично покращували прибутковість з поправкою на ризик у диверсифікованих портфелях. Головне — розмір і дисципліна.

Тим часом 30-денна реалізована волатильність, яка в абсолютному вираженні все ще є високою, мала тенденцію до зниження, оскільки участь розширюється та ринкова мікроструктура розвивається.

Є, звичайно, реальні обмеження. Більшість компаній досі стикаються з правилами поводження з нематеріальними активами та знеціненням, навіть із теоретичним шляхом переоцінки. Банки стикаються з вимогами до капіталу, які роблять незахищені криптовалюти обтяжливими для утримання на їхньому балансі.

А регулятори продовжуватимуть удосконалювати шаблони розкриття інформації та пруденційні стандарти таким чином, щоб впливати на контрагентів, кредиторів і ринкову сантехніку. Усе це не є причиною відмовитися від біткойнів взагалі. Це привід для розробки казначейської політики з командами юристів, бухгалтерів і ризиків за столом з першого дня.

З нашого місця майбутнє скарбниці біткойнів виглядатиме не так як ставка, а більше як процес.

Правління встановлюватиме скромні стратегічні асигнування. Фінансові команди реалізовуватимуть за допомогою поєднання прямих холдингів і ETF, тоді як менеджери ризиків використовуватимуть зареєстровані на біржі похідні інструменти для формування виплат. Аудитори перевірятимуть засоби контролю та оцінки справедливої ​​вартості, а комітети ESG перевірятимуть дані про енергію, а не карикатури.

Деякі фірми підуть далі, залучаючи капітал для купівлі великих резервів і використовуючи ці резерви як заставу для придбання підприємств, що генерують готівку, як ми вже бачимо в Японії. Але більшості це не знадобиться. Важливо те, що цей варіант зараз існує в рамках основного управління.

Біткойн не замінить готівку на балансі. Однак він буде знаходитися поруч із ним для зростаючої кількості компаній як дефіцитний портативний резерв, який можна визначати, зберігати та керувати ризиками з таким же професіоналізмом, який ми використовуємо для будь-якого іншого фінансового ризику.

Скарбникам не обов’язково бути проповідниками. Їм потрібна політика, підручник і правильні партнери. Щодо цього ми ніколи не мали більшого вибору чи більшої ясності.

Даріус є співзасновником і керуючим партнером QCP Capital, фірми з торгівлі цифровими активами, який раніше багато років працював макротрейдером у Dymon Asia Capital і керував книгою Asia FX & Bonds у BNP Paribas. Завдяки своєму досвіду в торгівлі між активами, фінансовому моделюванню та досвіду консультування великих криптопроектів, він застосовує свої глибокі знання ринків капіталу в сфері криптоактивів.