Майнери біткойнів стають компаніями зі штучним інтелектом і продають свої BTC, щоб фінансувати перехід

Індустрія майнінгу біткойнів переживає найфундаментальнішу трансформацію у своїй історії, і найчіткішою ознакою є не хешрейт чи коригування складності. Це баланси.

CoinShares' Q1 2026 звіт про видобутокопублікованому цього тижня, показує, що середньозважена грошова вартість виробництва одного біткойна серед публічно зареєстрованих майнерів зросла приблизно до 79 995 доларів США в 4 кварталі 2025 року.

Біткойн торгувався в діапазоні від 68 000 до 70 000 доларів, а Звіт CoinDesk минулого тижня оцінив збитки в 19 000 доларів США за видобутий BTC.

Ці цифри не є стійкими, і галузь це знає. Відповіддю став повний поворот до інфраструктури штучного інтелекту, яка змінює те, чим насправді є ці компанії.

Згідно зі звітом CoinShares, у секторі публічного майнінгу було оголошено контракти на загальну суму понад 70 мільярдів доларів на загальну суму штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень. Лише розширена угода CoreWeave із Core Scientific коштує 10,2 мільярда доларів за 12 років. TeraWulf має 12,8 мільярдів доларів доходу за контрактом від HPC. Hut 8 підписала 15-річну оренду на 7 мільярдів доларів на інфраструктуру штучного інтелекту в своєму кампусі в Рівер-Бенді. Cipher Digital має багатомільярдну угоду з Fluidstack, яку підтримує Google.

До кінця 2026 року зареєстровані майнери можуть отримувати до 70% свого доходу від штучного інтелекту, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Доходи Core Scientific від спільного розміщення ШІ вже становлять 39% від загального обсягу. TeraWulf становить 27%. IREN становить 9% і швидко нарощується завдяки потужності графічного процесора з рідинним охолодженням до 200 мегават.

Це означає, що ці майнінгові компанії все частіше стають операторами центрів обробки даних, які все ще майнить біткоіни на стороні.

Економіка пояснює чому. За даними CoinShares, різниця у вартості між інфраструктурою майнінгу біткойнів приблизно від 700 000 доларів до 1 мільйона доларів за мегават та інфраструктурою штучного інтелекту від 8 до 15 мільйонів доларів за мегават велика, але штучний інтелект пропонує структурно вищу та стабільнішу віддачу.

Хеш-ціна, метрика, яка визначає дохід майнера на одиницю обчислювальної потужності, на початку березня досягла історичного мінімуму після вполовинення приблизно від 28 до 30 доларів США за петахеш на день.

На цих рівнях майнерам, які використовують апаратне забезпечення середнього покоління, потрібен доступ до електроенергії нижче 0,05 доларів США за кіловат-годину, щоб залишатися прибутковими. Тим часом контракти на інфраструктуру штучного інтелекту обіцяють маржинальність понад 85% із видимістю доходу протягом багатьох років.

Як працюють фінанси

Перехід фінансується двома способами, і обидва видно в даних, пояснюється у звіті.

По-перше, борг. Сукупний леверидж сектора принципово змінився. Зараз IREN містить конвертовані купюри на суму 3,7 мільярда доларів у п’яти серіях. Загальний борг TeraWulf становить 5,7 мільярда доларів США, розподілений між конвертованими і старшими забезпеченими облігаціями в її дочірній комп’ютерній компанії.

У листопаді Cipher Digital випустив першочергові забезпечені облігації на суму 1,7 мільярда доларів США, що призвело до різкого зростання її квартальних процентних витрат з 3,2 мільйона доларів США за перші дев’ять місяців до 33,4 мільйона доларів США лише в четвертому кварталі. Це не боргові навантаження в масштабах майнінгу. Це інфраструктурні ставки на те, що дохід від ШІ матеріалізується досить швидко, щоб обслуговувати зобов’язання.

По-друге, продаж біткойнів. Майнери, зареєстровані на біржі, спільно зменшили свої скарбниці BTC на понад 15 000 BTC від пікових рівнів. У січні Core Scientific продала приблизно 1900 BTC на суму 175 мільйонів доларів і планує ліквідувати практично всі залишки холдингів у першому кварталі 2026 року. У лютому Bitdeer скоротив свою скарбницю до нуля. У грудні Riot Platforms продала 1818 BTC на суму 162 мільйони доларів.

Навіть Marathon, найбільший державний утримувач із 53 822 BTC, тихо розширив свою політику у своїй заявці від 10 березня, дозволивши продажі з усього свого балансового резерву, частково через тиск на його кредитну лінію, забезпечену біткойнами на суму 350 мільйонів доларів, де співвідношення позики до вартості піднялося до 87%, оскільки ціни впали до 68 000 доларів.

Майнери, які продають біткойни для фінансування створення штучного інтелекту, є тими самими компаніями, чиї майнінгові операції захищають мережу біткойнів. Це створює напругу в центрі переходу. Коли майнінг є збитковим, а ШІ прибутковим, раціональним економічним рішенням є перерозподіл капіталу з майнінгу. Але якщо це робить достатня кількість майнерів, бюджет безпеки мережі скорочується.

Дані хешрейту вже відображають це. Мережа досягла свого піку приблизно в 1160 екзахешів на секунду на початку жовтня 2025 року і з тих пір знизилася приблизно до 920 EH/s із трьома послідовними негативними коригуваннями складності, першою подібною серією з липня 2022 року.

Ринок оцінки вже оцінив роздвоєння. Майнери із забезпеченими HPC-контрактами тепер торгуються в 12,3 рази більше продажів за наступні дванадцять місяців. Майнери Pure-play торгуються в 5,9 разів. Ринок платить більше ніж удвічі за використання штучного інтелекту, що посилює стимул до подальшого розвитку.

Географічна картина тим часом змінюється разом з економікою. Зараз США, Китай і Росія контролюють приблизно 68% глобального хешрейту. Тільки в 4 кварталі США отримали приблизно 2 відсоткові пункти частки ринку.

Але ринки, що розвиваються, з’являються. Парагвай та Ефіопія приєдналися до 10 найкращих видобувних країн завдяки 300-мегаватній потужності HIVE у Парагваї та 40-мегаватному об’єкту Bitdeer в Ефіопії.

Прогнози та оцінки хешрейту

CoinShares прогнозує, що хешрейт мережі досягне 1,8 зета-хеша до кінця 2026 року та 2 зета-хеша до кінця березня 2027 року, тобто на місяць пізніше, ніж передбачалося раніше.

Але цей прогноз залежить від відновлення біткойна до 100 000 доларів до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче 80 000 доларів США, CoinShares очікує, що хеш-ціна продовжить падати, а хешрейт знизиться далі, оскільки більше майнерів вийдуть.

Постійний рух нижче 70 000 доларів може спровокувати більшу капітуляцію, яка, як це не парадоксально, принесе користь тим, хто вижив, через меншу складність.

Апаратне забезпечення наступного покоління пропонує потенційний порятунок. Очікується, що серія S23 від Bitmain і власний SEALMINER A3 від Bitdeer, обидва з продуктивністю нижче 10 джоулів на терахеш, будуть збільшені в першій половині 2026 року. Ці машини приблизно вдвічі зменшать вартість енергії за біткойн порівняно з поточними парками середнього покоління. Але для їх розгортання потрібен капітал, який багато майнерів замість цього спрямовують на ШІ.

Індустрія видобутку біткойнів увійшла в цей цикл як група компаній, які захищали мережу та накопичували біткойни. Вона виходить як група компаній, які будують центри обробки даних штучного інтелекту та продають біткойни для їх фінансування.

Чи буде це тимчасова відповідь на несприятливу економічну ситуацію чи постійний структурний зсув, залежить від однієї змінної: ціни біткойна. Якщо він повернеться до 100 000 доларів США, маржа майнінгу відновиться, а ось штучного інтелекту сповільниться. Якщо він залишиться на рівні 70 000 доларів США або нижче, перехід прискориться, і гірничодобувний сектор, яким він існував протягом останнього десятиліття, продовжує зникати у щось зовсім інше.