Розвінчання тривоги Yen Carry Trade

Очікується, що Банк Японії (BOJ) підвищить ставки наступного тижня, деякі спостерігачі стурбовані що японська ієна може різко зрости, спровокувавши розкручування «керрі-трейдів», розгромивши біткойн.

Однак їхній аналіз не враховує фактичного позиціонування на валютних ринках і ринках облігацій, упускаючи нюанси та набагато більш імовірний ризик того, що прибутковість Японії, закріплюючи та потенційно підвищуючи прибутковість світових облігацій, може врешті-решт переважити ризикові активи, а не саму ієну.

Популярні ієни кері-торгівлі

Перш ніж занурюватися глибше, давайте розберемо ієну і її вплив на світові ринки за останні кілька десятиліть.

Керрі-трейд ієни (JPY) передбачає, що інвестори запозичують ієни за низькими ставками в Японії та інвестують у високоприбуткові активи. Десятиліттями Японія підтримувала відсоткові ставки на рівні, близькому до нуля, що спонукало трейдерів брати позики в ієнах і інвестувати в технологічні акції США та казначейські зобов’язання США.

як Чарльз Шваб зазначив: «Дві дуже популярні угоди — лонг за технологіями та шорт за ієною, тому що протягом багатьох років ієна була найдешевшою основною валютою фінансування, а технологія була незмінно прибутковою».

Очікується, що Банк Японії підвищить ставки, зростає занепокоєння, що єна втратить статус дешевого фінансування, що зробить керрі-трейди менш привабливими. Вищі процентні ставки в Японії та прибутковість JGB разом із зміцненням ієни можуть спровокувати розкручування операцій з перенесенням – японський капітал репатріюється із закордонних активів і спричинить широке ухилення від ризику, у тому числі в BTC, як це сталося в серпні 2025 року.

Розвінчання переляку

Однак цьому аналізу бракує нюансів на кількох рівнях.

Перш за все, японські ставки – навіть після очікуваного підвищення – складатимуть лише 0,75% проти 3,75% у США. Різниця в прибутковості все ще залишатиметься достатньо великою, щоб сприяти активам США та перешкоджати масовому розгортанню керрі-угод. Інакше кажучи, Банк Японії залишиться найбільш скромним центральним банком.

По-друге, загрозливе підвищення ставок Банку Японії навряд чи є несподіваним і вже враховано, про що свідчить дохідність японських державних облігацій (JGB), яка коливається біля максимумів за кілька десятиліть. Еталонна прибутковість 10-річних JGB наразі становить 1,95%, що більш ніж на 100 базисних пунктів перевищує офіційну базову процентну ставку Японії в 0,75%, прогнозовану після підвищення. Те саме можна сказати про прибутковість дворічних японських облігацій, яка коливається вище 1%.

Ця розбіжність між дохідністю облігацій і обліковими ставками вказує на те, що ринкові очікування щодо жорсткіших монетарних умов, ймовірно, уже враховані, зменшуючи шокове значення самого коригування ставки.

«Прибутковість JGB Японії в 1,7% не є сюрпризом. Він був на форвардних ринках більше року, і інвестори вже змінили позицію для нормалізації Банку Японії з 2023 року», — заявив головний валютний аналітик InvestingLive Азіатсько-Тихоокеанського регіону Імонн Шерідан у нещодавньому поясненні.

Бичаче позиціонування єни

Нарешті, чисті довгі позиції спекулянтів по ієні залишають мало місця для панічних покупок після підвищення курсу — і ще менше причин для розкручування керрі-трейду.

Дані відстежуються Investing.com показує, що чисте позиціонування спекулянтів стабільно оптимізує ієну з лютого цього року.

Це різко контрастує з серединою 2024 року, коли спекулянти були ведмежими щодо ієни. Ймовірно, це спровокувало панічну купівлю ієни, коли Банк Японії підвищив ставки з 0,25% до 0,5% 31 липня 2024 року, що призвело до згортання керрі-трейдів і втрат акцій і криптовалют.

Ще одна помітна відмінність тоді полягала в тому, що 10-річна дохідність була на межі перевищення 1% вперше за десятиліття, що, ймовірно, викликало шокове коригування. Це вже не так, оскільки прибутковість перевищувала 1% і зростала протягом місяців, як обговорювалося раніше.

Роль ієни як барометра ризику/небезпеки став під сумнів нещодавно швейцарський франк став конкурентом, пропонуючи відносно нижчі ставки та меншу волатильність.

Підсумовуючи, очікуване підвищення ставок Банку Японії може призвести до волатильності, але навряд чи буде щось схоже на те, що спостерігалося в серпні 2025 року. Інвестори вже готові до посилення, як зазначив Шваб, і коригування посилення Банку Японії, ймовірно, відбуватимуться поступово та частково вже впроваджуються.

Що може піти не так?

За інших рівних умов реальний ризик полягає в японському посиленні підтримання підвищена дохідність казначейства США, протидіючи впливу очікуваного зниження ставки ФРС.

Така динаміка може знизити глобальну схильність до ризику, оскільки стабільно високі доходи підвищують вартість запозичень і впливають на оцінку активів, у тому числі криптовалют і акцій.

Замість того, щоб раптове зростання ієни призвело до розкручування керрі-трейдів, спостерігайте за ширшим впливом Банку Японії на світовий ринок.

Ще один макроризик: Домагання президента Трампа глобальна фіскальна експансія, яка може розпалити боргові побоювання, підвищити дохідність облігацій і спровокувати уникнення ризику.