Стратегія Майкла Сейлора стикається з найважчим випробуванням, оскільки MSTR падає

Раніше Сейлор перемагав шторми. Це включає в себе бухгалтерський скандал у 2000 році, який ледь не потопив одну з його попередніх компаній і побачив його втратити 6 мільярдів доларів свого особистого стану за день. Захисники Сейлора, тим часом, відкидають критиків як недоброзичливців біткоіни, які не розуміють валюти чи методів корпоративних фінансів, що лежать в основі діяльності Strategy.

Сейлор може вирватися з цієї скрути, як це було в минулому, але цього разу ставки вищі. В останні роки покупки Strategy сприяли рекордному зростанню криптовалют і перетворили Сейлора на провідного проповідника біткойнів. Це означає, що будь-який крок Strategy щодо скидання частини своїх холдингів (про що генеральний директор натякнув минулого тижня може статися) не лише знизить ціни, але може спровокувати кризу довіри та ширший розпродаж. Тим часом подальше падіння ціни акцій Strategy може не тільки поставити під загрозу її майбутню життєздатність, але й спровокувати крах десятків інших фірм, які скопіювали її бізнес-модель. Найближчі місяці, ймовірно, раз і назавжди продемонструють, чи є Сейлор піонером у сфері криптофінансування, як стверджують його прихильники, чи просто ще одним гравцем із високими ставками, якому не пощастило.

Загроза розпродажу на 8 мільярдів доларів

Криптоіндустрія любить вітати жовтень як «Uptober“, але цього року не вдалося досягти звичайного двозначного підвищення ціни. Натомість місяць приніс одне з найбільших падінь в історії галузі, а для Strategy місяць приніс додаткову порцію поганих новин, коли 10 жовтня фінансовий гігант MSCI запропонував нове правило, яке виключатиме його з низки популярних індексів.

Цей процес вилучення з біржі, який, схоже, набуде чинності в лютому, зобов’яже менеджерів фондів у всьому світі відмовитися від своїх акцій Strategy та інших компаній, активи яких на 50% або більше складаються з криптовалюти. У листопаді JPMorgan попередив зміна правил може призвести до того, що фонди викинуть акції Strategy на суму 2,3 мільярда доларів, і розпродаж може зрости до понад 8 мільярдів доларів якщо інші компілятори індексів наслідували приклад MSCI.

Зростаюча обізнаність ринку про плани MSCI вже спричинила розпродаж. Акції MSTR (тикер MSTR відображає попередню назву Strategy, Microstrategy) впали приблизно на 50% з 1 жовтня. Це призвело до того, що ключовий показник, відомий як mNAV, який відображає вартість акцій криптокомпанії як співвідношення її біткойн-холдингів, кілька разів опускався нижче одиниці. Для компанії, чия mNAV рік тому досягла приблизно 2,45, нинішній показник підкреслює, як випарувалася давня премія, яку акції Strategy мали над біткойнами.

У відповідь на такий потік поганих новин більшість генеральних директорів зробили б серію тихих заяв із проханням набратися терпіння. Але Сейлор не є звичайним генеральним директором і натомість у відповідь збільшив кількість мемів, які він публікує в соціальних мережах. Меми прославляють біткойн і зображують Сейлора в створених штучним інтелектом позах героїв бойовиків, завдяки чому його численні помічники ретвітують меми або публікують їх власні версії.

Ця тактика мемів добре послужила Сейлору в минулому, перетворивши Стратегію на імпульсну гру під час бичачих ринків. Однак нещодавно цей трюк не зміг зупинити падіння акцій, і минулого місяця Сейлор опублікував рідкісну осічку в соціальних мережах. Прагнучи спростувати чутки про те, що компанія продає свої біткойни, Сейлор поділився фотографією, на якій він катається на рятувальному кругу в розбурханому штормом морі, коли позаду нього тоне полум’яний океанський лайнер. Критики, включно з фанатами Сейлора, звернули увагу на те, що мем натякав на те, що капітан Strategy рятувався у важкий час, а не гінув разом зі своїм кораблем.

HODL pic.twitter.com/sQysm4i88t

— Майкл Сейлор (@saylor) 14 листопада 2025 р

Незалежно від намірів Сейлора, ця незначна суперечка викликає питання про те, чи вдасться Strategy до продажу своїх активів у біткойнах — крок, який компанія зображувала як немислимий, але останніми тижнями, схоже, погодилася.

Продаж акцій, щоб купити біткойн

Наприкінці листопада Strategy придбала 130 біткойнів, довівши загальний скарб до 650 000, що коштує близько 58,5 мільярдів доларів за цінами на початок грудня. Для контексту це становить близько 3,1% біткойнів загальна сума пропозиції 21 млн (95% з яких видобуто), і робить Strategy найбільшим власником валюти, за винятком її творця Сатоші Накамото, чиї 1,1 мільйона монет, як вважають, зникли назавжди.

За словами Сейлора, компанія заплатила в середньому 74 436 доларів за біткойн, витративши загалом близько 48,4 мільярда доларів, включаючи комісії та витрати. Щоб здійснити це, Strategy знадобилося джерело капіталу, і, враховуючи, що біткойн не приносить жодного прибутку, компанія застосовувала основну техніку, щоб продати звичайні акції для фінансування своїх покупок.

Великим плюсом цього підходу є те, що, на відміну від боргу, звичайні акції не створюють жодних фінансових зобов’язань для компанії. Однак це не так з привілейованими акціями — і Strategy також випустила багато таких, що зобов’язує її виплачувати регулярні дивіденди акціонерам. Ці зобов’язання включають виплати в розмірі приблизно 200 мільйонів доларів США, які мають бути виплачені до 31 грудня, основна частина яких є заборгованістю у вигляді дивідендів (Strategy, як і більшість компаній, також має певну заборгованість).

Щоб спроектувати відчуття фінансової стабільності, на початку грудня Strategy зробила незвичайний крок, створивши так званий доларовий резерв у розмірі 1,4 мільярда доларів, якого, за словами Сейлора, буде достатньо для покриття дивідендних зобов’язань протягом наступних 21 місяця.

Сейлор оголосив про резервний фонд на презентації для інвесторів 1 грудня, де він додав зі своєю звичайною бравадою: «Ми маємо намір продовжувати накопичувати біткойни». Однак у найближчому майбутньому ця мета, швидше за все, буде бажаною, і замість цього Strategy може опинитись у продажі біткойнів.

«Ми можемо продавати біткойни, і ми б продали біткойни, якби нам потрібно було фінансувати наші виплати дивідендів нижче 1x mNAV», — сказав генеральний директор Strategy Фонг Ле на подкаст минулої п'ятниці. Це була чудова заява від компанії, яка базується на постійному зростанні вартості біткойна. Більш примітним було те, що Сейлор, який часто закликає до популярної фрази «тримайся за свій біткойн» «HODL», повторив у понеділок, що Strategy може продати трохи біткойнів.

У вівторок фінансовий директор Strategy Ендрю Канг пояснив цю заяву, заявивши, що компанія планує продавати біткойн як крайній захід і лише якщо mNAV залишатиметься нижче одиниці протягом «дуже тривалого періоду».

Незалежно від особливостей, визнання Strategy, що вона може продавати біткойн у поєднанні з новим доларовим резервним фондом, викликало нову хвилю критики Strategy. Серед них Пітер Шифф, захисник золотої промисловості та давній криптокритик, який стверджує, що компанія зазнає краху, і що Сейлор є «найбільшим шахраєм» на Уолл-стріт.

Сьогодні початок кінця $MSTR. Сейлор був змушений продати акції не для того, щоб купити біткойн, а для того, щоб купити долари США лише для фінансування процентних зобов’язань MSTR і дивідендів. Шток зламався. Бізнес-модель є шахрайством і @Saylor є найбільшим шахраєм на Уолл-стріт.

— Пітер Шифф (@PeterSchiff) 1 грудня 2025 р

Якщо точка зору Шиффа — навряд чи є консенсусною — є правильною, і Strategy доведеться ліквідувати, тоді ширший крипторинок може сильно постраждати, оскільки розпродаж майже напевно спровокує спіраль падіння цін на біткойн. Навіть якщо Strategy доведеться продати лише частину своїх активів, це може спровокувати зараження, в якому сотні інших так званих скарбниць цифрових активів (DATs) зробити те саме.

Але навіть якщо скептики називають стратегію та модель DAT картковим будиночком, побудованим на фінансових хитрощах, інші вважають їх першими лідерами в новій категорії криптобанків.

«Усі погані новини там»

Що б хтось не думав про Сейлора, ніхто не заперечує, що він природжений шоумен. У своїй презентації 1 грудня, в якій було оголошено про новий резерв у доларах США, він продемонстрував футуристичний космічний корабель яскраво-зеленого та помаранчевого кольорів із реактором, що працює на біткойнах у його основі. «Подумайте [the dollar reserve] як батарею в доларах США. По суті, ми використовуємо ядерний реактор, щоб обертати генератор і заряджати акумулятор», — пояснив Сейлор.

Для недоброзичливців Сейлора все це пахне найгіршим типом бариги. Інші бачать провидця, який використовує переконливі метафори та образи, щоб допомогти громадськості зрозуміти новий складний фінансовий механізм.

Останні включають Себастьяна Беа, колишнього довголітнього BlackRock виконавчий і олімпійський веслувальник, який зараз є президентом казначейства цифрових активів ReserveOne. За словами Беа, Сейлор дотримується складної довгострокової стратегії та оточив себе командою експертів з корпоративних фінансів, включаючи члена правління Пітера Брігера, який зробив видатну кар’єру в Goldman Sachs і Fortress Investment Group.

У цьому контексті плани Сейлора придбати зростаючу пропозицію біткойнів за допомогою доступу до ринків капіталу для акцій, товарів і деривативів мають сенс. Як він і фінансовий директор Strategy пояснили цього тижня, цей план передбачає отримання доходу шляхом позичання біткойнів і продажу покритих опціонів колл.

Щоб все це запрацювало, вартість біткойна повинна продовжувати зростати. Ця ідея здається криптоскептикам абсурдною, але прихильники криптовалюти правильно зазначають, що біткойн за останнє десятиліття зріс швидше, ніж майже будь-який інший актив, і готовий отримати довгострокові прибутки, оскільки великі організації, починаючи від суверенних фондів до університетські ендавменти додати його до своїх портфоліо. Згідно з останнім позитивним сигналом, Vanguard, який роками відмовлявся додати криптовалюту до свого портфеля,обрано для додавання Bitcoin та інші крипто ETF цього тижня.

Якщо біткойн продовжить дорожчати, Strategy зможе продовжувати отримувати кредит проти надлишкової вартості так само, як компанія може робити з нерухомістю на бажаному ринку. Звісно, ​​будуть спади, але, за словами Беа, Strategy «запланувала це» і має здорове загальне співвідношення активів до боргу.

Беа додає, що нещодавня хвиля казначейських компаній цифрових активів схожа на банк нового типу, і що їхня модель швидко розвивається. Він зазначає, що деякі, включаючи ReserveOne, базуються на криптовалютах, таких як Ethereum, які дійсно забезпечують прибутковість на відміну від біткойна, який надає додатковий простір на фронті корпоративних фінансів. Беа визнав, що майбутній крок MSCI щодо виключення DAT з індексів може стати значним зустрічним вітром, і сказав, що компаніям, заснованим навколо криптохолдингів, потрібен час, щоб розвиватися.

Космо Цзян, партнер компанії венчурного капіталу Pantera, орієнтованої на криптовалюту, також вважає, що казначейство цифрових активів, включаючи Компанія, орієнтована на Solana він підтримує — стане постійною рисою фінансового ландшафту.

«Ми спостерігаємо зародження цілої нової категорії бізнесу», — сказав Цзян удача, додавши, що DAT готові отримати значні доходи від швидко зростаючого світу децентралізованих фінансів.

В окремих зауваженнях до BloombergЦзян стверджував, що сектор зараз перебуває на низькому рівні, але поточне нездужання навколо Strategy та подібних фірм є тимчасовим. «Ми знаходимося на тому етапі, коли всі погані новини відомі, а ведмеді — найгучніші голоси в кімнаті».

Цзян зазначив, однак, що багато хто з останніх хвиль криптовалютних компаній навряд чи виживуть, і що бізнес-модель вимагає не просто запасу токенів, але глибокого досвіду на ринках капіталу та корпоративних фінансах.

Він передбачив, що «буде два-три великих переможця» для кожної великої криптовалюти. Якщо це так, найближчі місяці, ймовірно, визначать, чи є один із них стратегією.