Знижки Crypto Fund від Grayscale поширюються далеко за межі біткойнів

Grayscale пропонує набагато більше, ніж Bitcoin

Оскільки схвалення спотового біткойн ETF у США стає дедалі ймовірнішим після того, як менеджер цифрових активів Grayscale виграв масштабна судова перемога над Комісією з цінних паперів і бірж, інвестори обговорюють, чи настав час придбати GBTC, акції закритого біткойн-трасту фірми, який вона хоче перетворити на біржовий фонд. Ці акції, які торгуються з дисконтом 18,94% до вартості чистих активів, може представляти інтригуючу короткострокову можливість покупки якщо GBTC дозволять перетворити на ETF (що знімає знижку) за кілька місяців.

Однак GBTC — не єдиний продукт, пропонований Grayscale, який торгується далеко від NAV. Фірма пропонує подібні трасти, які забезпечують доступ до активів, таких як ether, ether classic, zcash, horizen тощо, які торгуються в діапазоні від премій понад 600% до знижок до 47%, що може бути цікавим для інвесторів.

Ключове тло

GBTC, запущений у 2013 році, є найстарішим і найпопулярнішим у світі інструментом для інвестування цифрових активів, на зберіганні якого знаходяться біткойни на суму 16,2 мільярда доларів.

Grayscale пропонує 14 трастів із єдиними активами плюс три диверсифіковані продукти, що означає, що лише акредитовані інвестори та установи можуть створювати акції з фірмою. Через шість місяців для таких продуктів, як GBTC і ETHE, і 12 місяців для інших акціонери можуть продати свої активи на позабіржових ринках будь-кому.

GBTC торгувався з премією понад 100% багато років тому і залишався на рівні 30% з періоду 2019-2021 років. Однак на початку 2021 року його було знижено, незабаром після того, як у Канаді було схвалено перший спотовий ETF біткойнів, який забезпечував більш вигідні комісії та відстеження ціни, ніж GBTC. Відтоді конкуруючі ETF були запущені в Австралії та Європі, через що конструкція GBTC здається застарілою та обмеженою.

Після оголошення про те, що Grayscale нещодавно виграв судовий процес проти рішення SEC щодо ETF, дисконт на біржовий продукт GBTC скоротився з 29% до 17%, що свідчить про оптимізм ринків щодо того, що ETF на крок ближче до затвердження.

Перспективи та наслідки

Перспективи цих продуктів залежать від кількох елементів, починаючи з поточної стадії ринкового циклу та історичної оцінки того, наскільки добре кожен трест корелює зі спотовим ринком базового активу. Результати неоднозначні: продукти Grayscale мають набагато вищу волатильність (бета) з базовими активами, навіть якщо вони рухаються в схожих напрямках, як показано на вибраних діаграмах, наданих веб-сайтом Grayscale.

Існують інші ациклічні фактори, які слід враховувати, наприклад регуляторні обмеження. The Financial Times повідомили У липні SEC попросила Coinbase припинити торгівлю всіма криптовалютами, крім біткойнів, перш ніж подати до суду на біржу. Такі кроки можуть знизити попит на ці токени, і кожен актив, перерахований на Grayscale, доступний для торгівлі з Coinbase. Біржа бореться з SEC, але інші фірми, такі як Robinhood, почали виключати активи, зокрема Solana, яку пропонує Grayscale. Конгрес також намагається створити комплексне законодавство щоб забезпечити нормативну ясність, але короткострокова перспектива неясна.

Нарешті, будь-яка додаткова зміна ціни трасту з його базовим активом може залежати від імовірності того, що Grayscale зможе перетворити його на ETF. ETHE, здається, є єдиним найближчим кандидатом на даний момент, оскільки заявки інших емітентів на спотові та ф’ючерсні ETF наразі очікують на розгляд SEC. Насправді Grayscale щойно подала заявку на отримання дозволу на торгівлю другим ETF на основі ф’ючерсів, цього разу на основі Закону про цінні папери 1933 року, який в основному використовується для авторизації товарів на основі товарів, щоб доповнити заявку, подану відповідно до більш Закон про спільні інвестиційні компанії 1940 року. Хоча цей прогрес може не тривати вічно, той факт, що жодні інші активи навіть не мають заявок, що очікують розгляду в SEC, свідчить про те, що для повернення до NAV знадобиться багато часу, щоб практично кожному іншому трасту Grayscale знадобилося кілька років.

Пункти прийняття рішень

Інвесторам слід бути обережними, намагаючись скористатися надбавками або знижками Grayscale у короткостроковій перспективі, враховуючи нормативну невизначеність. Це особливо вірно для трастів з високими преміями, які торгують на відносно низькій ліквідності. Будьте особливо обережні з трастами Filecoin і Solana. Як ви можете бачити на першій діаграмі, їхні AUM становлять 300 000 доларів США та 2,1 мільйона доларів відповідно. GBTC має 16,2 мільярда доларів під управлінням, що робить його набагато більш ліквідним.

Крім того, ефективність продукту Filecoin має низьку кореляцію з базовим активом і торгує менше ніж 2000 акціями на день. Іншими словами, той факт, що ці трасти є настільки неліквідними, пояснює, чому вони торгують із загрозливою премією.

Крім того, останнім часом Солана та XLM були на диких атракціонах. XLM різко зріс через те, що він є близькою заміною XRP, рідного токена протоколу Ripple, який отримав сприятливе рішення влітку від федерального судді в його позові проти SEC. Solana відродилася цього року після краху наприкінці 2022 року через її тісний зв’язок із Семом Бенкманом-Фрідом. Обидва можуть бути кандидатами на повернення до середнього значення.

Стосовно активів, які торгуються зі знижками, важливо зазначити, що на відміну від прямого утримання активів, акції Grayscale не можуть забезпечувати прибуток через децентралізовані фінансові протоколи або діяльність із ставки, яка може скоротити потенційну вигоду від дисконту.

Нарешті, ETHC — актив, з яким слід бути особливо обережним, враховуючи його анемічний рівень активності порівняно з Ethereum. Важливо також відзначити, що материнська компанія Grayscale, Digital Currency Group, сильно підтримує Ethereum Classic. Насправді він володіє 20% акцій ETHC, який є одним із найбільших продуктів Grayscale із загальним капіталом у 175 мільйонів доларів. Враховуючи фінансові проблеми компанії через банкрутство її кредитного підрозділу Genesis Global Trading, може виникнути додатковий тиск на будь-які акції Grayscale, що належать DCG, включаючи GBTC.

Якщо ви інвестуєте в будь-який із цих токенів, покупки слід робити з розрахунком, що ви будете тримати їх роками, щоб знижка окупилася. Звичайно, у цій ситуації вам також доведеться взяти до уваги потенціал подальших регулятивних обмежень, іноземну конкуренцію ETF і майбутню низьку ефективність у порівнянні з біткойнами як еталонним показником.