Попередній перегляд доходів Strategy Q2 26: відновлення mNAV, дохідність біткойнів сповільнюється

Чому mNAV має значення: Коефіцієнт оцінки Strategy вперше падає нижче 1,0x

Акції Strategy роками торгуються як проксі-сервер біткойн із кредитним плечем, тому що вони ринкова капіталізація тримав надбавку до біткойна, який її підтримував, дозволяючи компанії випускати акції вище цієї вартості та купувати більше біткойнів, збільшуючи біткойн на акцію для існуючих власників, навіть коли кількість акцій зростала. Ця модель справедлива лише тоді, коли mNAV – показник, який стратегія використовує для формування власної оцінки, розрахований шляхом ділення вартості підприємства на його резерв BTC – перевищує 1,0x. Керівництво вказало, що справжній рівень беззбитковості наближається до 1,22x, якщо врахувати зобов’язання щодо боргу та привілейованих акцій; нижче цього порогу кожна нова продана акція руйнує цінність, а не створює її. Наприкінці червня mNAV досяг приблизно 0,99x, свого першого в історії показника субпаритету, перш ніж відновитися до поточного рівня 1,03x.

Тенденція до зниження mNAV відображає зростаючий скептицизм інвесторів щодо того, чи залишиться ця модель недоторканою, а також щодо здатності Strategy збалансувати інтереси акціонерів і кредиторів із своїми ліквідність потреби Bitcoin ведмежий ринок зберігаються. Це також допомагає пояснити, чому акції MSTR впали на 33% з початку року – це більш стрімке падіння, ніж падіння біткойна на 24% за той самий період.

«Ніколи не продавай» відповідає своїм обмеженням: програма монетизації біткойнів

Під час дзвінка в першому кварталі співзасновник Майкл Сейлор сказав, що Strategy, ймовірно, продасть трохи біткойнів, щоб фінансувати дивіденд лише для того, щоб прищепити ринок», чітко відмовившись від позиції «ніколи не продавай», яку він відстоював раніше. Це саме те, що послідувало: з травня компанія продала 3620 BTC і оголосила про «Програму монетизації біткойнів», яка дозволяє подальші продажі до 1,25 мільярда доларів США для фінансування резерву доларів США, привілейованих дивідендів і викуп акцій.

Ключове питання полягає в тому, чи можна зберегти нещодавній прогрес у балансі Стратегії за новою структурою: нетто кредитне плече впав з приблизно 9% у травні до приблизно 6% сьогодні, а резерви доларів США зросли до 3,225 мільярда доларів США з 2,25 мільярда доларів США станом на I квартал. Якщо ця тенденція скорочення боргу виявиться реальною та стійкою, це може стати поворотним моментом для Strategy. Інвестори можуть відновити впевненість у здатності компанії обслуговувати свої боргові зобов’язання, що може допомогти змінити рейтинг її mNAV.