Як Майкл Сейлор перетворив привілейовані акції на реактивне паливо для купівлі біткойнів

Лминулого тижня, Strategy обігнала BlackRock, емітента найбільшого у світі біткойн-біржового фонду IBIT, і стала найбільшим у світі інституційним власником біткойнів. Ця віха відбулася після ще однієї величезної покупки: між 13 та 19 квітня, згідно з нещодавнім Подання до Комісії з цінних паперів і біржStrategy придбала біткойн на суму 2,54 мільярда доларів США, що стало її найбільшим придбанням з листопада 2024 року. Завдяки цій покупці загальні авуари компанії склали 815 061 BTC — приблизно 3,88% від 21 мільйонного фіксованого запасу біткойнів — на даний момент вартістю близько 65 мільярдів доларів. Вважається, що єдиним більшим власником є ​​Сатоші Накамото, невловимий засновник криптовалюти, який зник 15 років тому.

Фінансування останньої ажіотажної купівлі біткойнів у Strategy надходить не від заповнення ринку звичайними акціями чи конвертованим боргом, а головним чином від того, що трейдери ласкаво називають «Stretch», високодохідних безстрокових привілейованих акцій, які компанія випускає під символом STRC. Сейлор, голова Strategy, рекламував Stretch як важливу основу наступного етапу його біткойн-імперії.

З 2020 по 2024 рік Strategy фінансувала свій розгул біткойнів переважно за рахунок продажу конвертованих банкнот і випуску звичайних акцій. Це був хитрий прояв фінансової інженерії, поки він тривав. Оскільки біткойн зростає, а інвестори пропонують акції Strategy до карколомної премії за вартість базового біткойна компанії, Сейлор може продовжувати випускати більше облігацій, конвертованих в акції, і продавати звичайні акції хедж-фондам та іншим інвесторам, які очікують несподіваного прибутку. У точках акції торгувалися за вдвічі-тричі вищою за вартість біткойна на балансі.

Але ця модель почала врізатись у стіну, коли біткойн почав падати на початку 2025 року. Покупці конвертованих купівель хотіли захиститися від спаду та отримати дохід. Звичайні акціонери зіткнулися з масовим розмиванням. Потім фондова премія почала зникати. Але Сейлор хотів більше біткойнів.

Тож у 2025 році Стратегія розширила арсенал фінансування, запровадивши a серія пропозицій привілейованих акцій що Сейлор із характерним розквітом запакував як «цифровий кредит», наголошуючи на стабільному доході. Незабаром STRC став флагманським продуктом. Запущений у липні минулого року за ціною 90 доларів з купоном 9%, він був розроблений для торгівлі за номінальною вартістю 100 доларів із виплатою щомісячних дивідендів. Структура призначена для самокоригування: якщо акції падають надто нижче номіналу, Strategy може підсолодити дивіденди, щоб знову залучити покупців; якщо вони перевищать 100 доларів, компанія може випустити більше привілейованих акцій через ринкову програму, додавши пропозиції та обмеживши ціну. Геній переконував інвесторів у тому, що STRC пропонує безпечний спосіб придбання біткойнів, навіть незважаючи на те, що привілейовані акції не мають прямих претензій на скарб біткойнів, який Стратегія додає разом із доходами. Наразі STRC приносить 11,5%, а його ціна, яка зараз становить 99,59 доларів, опускалася нижче 95 доларів лише тричі за останні дев’ять місяців.

Сейлор називає Stretch «моментом iPhone» своєї компанії, стверджуючи, що якщо акція залишається стабільною та ліквідною, це може розблокувати набагато більший фонд капіталу, ніж будь-який із попередніх інструментів Strategy. «Якщо Stretch справді досягне свого рівня і буде торгуватися з низькою волатильністю, — сказав він аналітикам, — теоретично ви можете продати його на сто мільярдів доларів».

Після IPO 2,5 мільярда доларів ринкова капіталізація STRC зросла до 8,5 мільярда доларів, перевищивши сукупну вартість трьох інших привілейованих цінних паперів Strategy. Його обсяг торгів зараз дорівнює приблизно 20% і без того величезного щоденного обсягу торгів MSTR, відповідно до BitcoinTreasuries.net. Лише 13 квітня більше ніж 1,1 мільярда доларів STRC обмінялися руками, перевищивши середній щоденний обсяг привілейованих випусків, таких як JPMorgan і Wells Fargo, щоденний обсяг яких рідко перевищує 20 мільйонів доларів. Насправді STRC зараз є найбільшим у світі привілейованим капіталом за ринковою капіталізацією, майже вдвічі більший за привілейовані акції серії L Wells Fargo (4,7 мільярда доларів) і значно вищий за некумулятивні безстрокові конвертовані привілейовані акції серії L Bank of America (3,7 мільярда доларів).

За словами Марка Палмера, старшого аналітика Benchmark-StoneX, він уже став опорою стратегії залучення капіталу Strategy.

Не дивно, що роздрібні покупці поглинають Stretch, не тільки тому, що привілейовані акції дають вищу прибутковість, ніж сміттєві облігації, а й тому, що Сейлор продає їх як відстрочені податки, оскільки дивіденди STRC розглядаються як повернення капіталу.

“Це дуже простий інструмент. Подумайте про це як про те, як ви можете отримати гроші на грошовому ринку”, – сказав Фонг Ле, президент і генеральний директор Strategy, на останній епізод подкасту Coin Stories. «Мені подобається щомісячна виплата, тому що вона виглядає майже як зарплата».

Фонди грошового ринку в даний час приносять менше 4%, але зазвичай забезпечені казначейськими векселями та іншими високоякісними активами з низьким рівнем ризику. Гарячі привілеї Сейлора не мають терміну погашення та права голосу, і в разі банкрутства їхні претензії на активи Strategy будуть підпорядковані претензіям власників боргу компанії в 8,3 мільярда доларів.

Оскільки біткойн впав на 16% за останній рік, як Сейлор може дозволити собі дивіденди в розмірі 85 мільйонів доларів, які Strategy тепер щомісяця виплачує власникам Stretch, не продаючи біткойн?

«Прибуток отримуємо від того, що ми зазвичай випускаємо акції на ринок», — сказав Ле. «На задній частині ми робимо це [issuing] MSTR, наша спільна акція з найвищою ліквідністю на ринку. Ми випускаємо акції, і ми використовуємо ці надходження в основному для виплати наших дивідендів».

Насправді основною турботою Strategy, крім купівлі біткойнів, є щотижневий випуск цінних паперів. З 1 по 19 квітня, згідно з документами SEC, компанія випустила майже 33 мільйони нових привілейованих акцій Stretch, залучивши майже 3,3 мільярда доларів. За той самий період він також випустив понад 2,7 мільйона простих акцій, принісши ще 438 мільйонів доларів.

Якщо практика виплати доходів існуючим інвесторам за кошти, зібрані від інших інвесторів, звучить як схема Понці, будьте впевнені, що все цілком законно та прозоро – навіть якщо її нахабна простота викликала б заздрість у покійного Берні Медоффа.

Розширені привілейовані зобов'язання забезпечують свіжий капітал, але, на відміну від прямого боргу, становлять невеликий ризик ліквідності, оскільки Сейлор може зменшити виплату дивідендів, якщо необхідно. Крім того, кожен долар, який він збирає шляхом випуску Stretch або інших привілейованих акцій, може бути використаний для купівлі додаткової кількості біткойнів, не збільшуючи кількість звичайних акцій настільки, як це було б, якби Strategy фінансувала ці покупки прямим капіталом або конвертованими банкнотами. Це допомагає підтримувати ще один популярний винахід Сейлора, «BTC Yield» — біткойн на розбавлену акцію, яку він зараз рекламує на рівні 9,5%.

Шквал нещодавніх пропозицій привілейованих акцій разом із випуском звичайних акцій, що триває, є частиною плану Strategy «42/42» із залучення 84 мільярдів доларів США для додаткової купівлі біткойнів до 2027 року. Strategy все ще має непогашений конвертований борг у розмірі 8,2 мільярда доларів США, але протягом наступних кількох років вона прагне більше схилити баланс у бік безстрокових привілейованих акцій. Для прихильників Сейлора план виглядає бездоганним.

“Безстрокові привілейовані акції не мають дати погашення. Вони не мають жодних ковенантів, жодних тригерів, пов’язаних із ціною біткойна, і як такі фактично є еквівалентом постійного капіталу, на відміну від конвертованих облігацій”, – говорить Палмер з Benchmark. «Для компанії, яка зосереджена на придбанні такого нестабільного товару, як біткойн, я не можу уявити кращого інструменту».

Однією новою групою прихильників останнього плану розширення балансу Сейлора є фінансові радники, які шукають прибуткові продукти для заможних клієнтів. “80% наших клієнтів мають доступ до STRC і самих акцій Strategy. Насправді ми використовуємо STRC набагато більше, ніж звичайні акції”, – каже Морген Рошард, засновник компанії Origin Wealth Advisers у Остіні та дружина давнього біткойн-бика, який є членом ради директорів біткойн-холдингової компанії Strive. “Ви не можете отримати багато, тримаючи портфель облігацій, прибуток якого становить близько 4%. Ви повинні мати значно більше капіталу, щоб вийти на пенсію, якщо ви збираєтеся жити лише за рахунок доходу від короткострокових облігацій. Тому ми допомагали клієнтам робити з ними, так це використовувати їх для підвищення прибутку”.

Менеджери пайових фондів і ETF також купують. Зараз Stretch є третім за величиною холдингом BlackRock в iShares Preferred and Income Securities ETF із розподілом приблизно 344 мільйонів доларів. VanEck, Fidelity та American Funds також є одними з найбільших власників нових привілейованих акцій. У лютому 2026 року швейцарська компанія з управління активами 21Shares розмістила Strategy Yield ETP на Euronext Amsterdam, надаючи європейським інвесторам доступ до плаваючої прибутковості Stretch. Через місяць Strive та емітент ETF Tuttle Capital Management подали заявку на створення фонду, який би тримав STRC.

Компанії-копіювачі стратегій, яких сотні відомі як казначейства цифрових активів (DAT), також купують привілейовані акції Stretch, ймовірно, щоб підвищити низьку прибутковість, яку вони нещодавно отримали від купівлі біткойнів. OranjeBTC, найбільший DAT у Латинській Америці, нещодавно інвестував 10 мільйонів доларів зі своєї скарбниці біткойнів у розмірі 292 мільйони доларів у Stretch. Компанія Strive Вівека Рамасвамі вклала 50 мільйонів доларів із власної скарбниці в STRC і створила аналогічні привілейовані акції SATA, пропонуючи прибутковість близько 13%. Він досяг ринкової капіталізації приблизно в 1,1 мільярда доларів. Існує навіть стейблкоїн, пов’язаний із Stretch, на який припадає 150 мільйонів доларів ринкової капіталізації привілейованих монет.

«Інші люди дивляться на Stretch і бачать якусь божевільну, ризиковану річ з біткойнами, але ми бачимо дуже довговічні дивіденди, які підтримуються великим балансом, профілем ліквідності, який нам потрібен для наших потреб у оборотному капіталі, і він заробляє в чотири рази більше, ніж ми заробили б у фонді грошового ринку», — говорить Сем Каллахан, директор із стратегії та досліджень у біткойнах OranjeBTC.

З огляду на відносно низькі процентні ставки та, можливо, зниження під час нового голови Федеральної резервної системи, майстерність Сейлора у перетворенні пилу піксі біткойнів у надійний високодохідний засіб, що виглядає придатним для фінансових консультантів та їхніх роздрібних клієнтів, здається, неможливо зупинити.

Загалом, Strategy стикається з зобов’язаннями по відсотках і привілейованим дивідендам на суму понад 1,2 мільярда доларів США на рік. Це значний і зростаючий горіх, якщо врахувати, що єдиний реально діючий бізнес Strategy, програмне забезпечення, генерує лише 477 мільйонів доларів річного доходу. У 2025 році компанія також повідомила про збитки від своїх біткоїнів на суму понад 5 мільярдів доларів.

Тим не менш, враховуючи те, що її авуари в біткойнах становлять понад 60 мільярдів доларів, власникам боргів Strategy потрібна буде руйнівна криптокатастрофа. Що стосується власників привілейованих акцій, які не мають прямих претензій на біткойн-холдинги Strategy, існує реальний ризик того, що Stretch може одного разу «зірвати гроші» і стрімко впасти з номінальної вартості в 100 доларів, особливо якщо Saylor буде змушений почати скорочувати свої дивіденди на 11,5%. Наразі це значною мірою залежить від залучення безперервного потоку покупців звичайних акцій Strategy, які впали більш ніж на 50% за останні 12 місяців.

Не хвилюючись, Сейлор нещодавно оголосив, що має намір зробити Stretch ще більш непереборним для роздрібних інвесторів. 17 квітня Strategy запропонувала змінити дивідендні виплати STRC з одного разу на місяць на два рази на місяць, подібно до зарплати. У разі схвалення на щорічних зборах 8 червня STRC стане єдиною на ринку компанією, що виплачує дивіденди за півмісячними тарифами. Нові виплати Stretch двічі на місяць отримуватимуть власники рекордів станом на 30 червня, а перший платіж очікується 15 липня.

Більше від Forbes

ForbesНайбагатший мільярдер Crypto з в’язниці розповідає (майже) все у нових мемуарахза Ніна БамбишеваForbesTrust Wallet, що належить CZ, тепер пропонує своїм 220 мільйонам користувачів у всьому світі агентів штучного інтелекту для криптовалютної торгівліза Ніна БамбишеваForbesЧому Crypto одержимий агентами ШІза Ніна Бамбишева