Якщо за біткойнами майбутнє, чим пояснюється потреба MicroStrategy у швидкості?

Розблокуйте дайджест редактора безкоштовно

Рула Халаф, редактор FT, вибирає свої улюблені історії в цьому щотижневому інформаційному бюлетені.

У MicroStrategy відбувається щось незвичайне.

Компанія накопичила понад два відсотки усіх існуючих біткойнів, фінансованих за рахунок поєднання акцій і конвертованих облігацій. Ця стратегія перетворила звичайну компанію з програмного забезпечення для бізнесу на щось схоже на біткойн-ETF, хоча й торгує з високою премією до вартості чистих активів. Акції виросли більш ніж у 20 разів з моменту переведення на біткойн у серпні 2020 року.

Проте останні місяці виявили деякі цікаві протиріччя в цьому наративі. У той час як біткойн зберіг свою стратосферну висоту на рівні близько 100 000 доларів США за монету, акції MicroStrategy впали вниз, втративши 40 відсотків з моменту досягнення внутрішньоденного піку 21 листопада на рівні 550 доларів США, що передбачало на той час ринкову капіталізацію в 124 мільярди доларів. Навіть його включення до індексу Nasdaq 100 не вдалося підняти курс акцій. Його премія до вартості чистих активів тим часом знизилася з високого рівня в 3,8 раза до 1,9 раза. Це зниження ціни акцій відбувається навіть у той час, як компанія продовжує купувати все більше біткойнів.

Ще більш показовим є шалене виконання компанією своєї пропозиції акцій на суму 21 мільярд доларів США, оголошене з великою помпою на Хеллоуїн. Те, що виставлялося як a трирічний марафон пробігли в темпі спринтера на амфетамінах, причому понад дві третини асигнувань було вичерпано лише за два місяці. Це дивна поведінка для стратегії, нібито розробленої для дисциплінованих, поступових покупок. Було без покупки на провал. Незважаючи на те, що ціна біткойна трималася майже на піку, Майкл Сейлор, голова компанії, збільшив купівлю біткойнів на шаленій швидкості.

За словами аналітиків JPMorgan, MicroStrategy склала вражаючий результат 28 відсотків припливу капіталу на ринок криптовалют у 2024 році.

Також нема чого гаяти. Минулої п'ятниці компанія оголосив планує залучити до 2 мільярдів доларів безстрокових привілейованих акцій цього кварталу, щоб купити більше біткойнів, хоча точні терміни та умови ще не оголошені. Це сталося трохи більше ніж через тиждень після того, як MicroStrategy заявила, що шукає схвалення акціонерів збільшення кількість його акцій збільшилася більш ніж на 3000 відсотків з 330 млн до 10,33 млрд.

Час віддає опортунізмом, ніби керівництво компанії визнає, що поточна премія NAV — фінансовий еквівалент знайти гроші, що ростуть на деревах — може бути непостійним. У повітрі відчувається натяк на терміновість (або відчай), надзвичайну поспіх, щоб зафіксувати цю розбіжність між акціями MicroStrategy і ціною біткойна до того, як вони будуть скасовані.

Інтригу доповнює поведінка вищого керівництва MicroStrategy. Сейлор має публічно засуджена диверсифікаціязакликаючи інвесторів зосередити свої портфелі на біткойнах майже з релігійними переконаннями. Він навіть запропонував людям закладати свої будинки, щоб купити біткойни!

Однак його лейтенанти, здається, пропустили проповідь, переведення в готівку величезних шматків своїх акцій за ту саму фіатну валюту, з якої їх бос регулярно висміює. У листопаді стався шквал інсайдерських продажівколи керівники конвертували свої акції в старі добрі долари Янкі. Акції MicroStrategy можуть бути проксі-сервером біткойнів і тому нібито a унікальний запас вартостіале із загальним обсягом внутрішніх продажів $570 млн у 2024 роцікерівництво не HODLing акції.

На цьому парадокси не закінчуються. Дотримуючись своєї стратегії, MicroStrategy, здається, структурно схильна купувати біткойни за все вищими цінами. Під час криптовалютної зими 2022-2023 років, коли біткойн занурився в підліткового та двадцятого віку, закупівлі компанії сповільнилися до повзати оскільки його акції торгувалися навколо NAV. Однак у міру того, як ціна біткойна різко зросла, зросла і купівельна шаленість MicroStrategy. Бізнес-модель здається не такою ставкою на внутрішню цінність біткойна, а більше ставкою на запал, який він надихає.

Премія до NAV зберігається до тих пір, поки біткойн продовжує зростати, і ця премія є клеєм, який утримує всю стратегію. Продаючи акції в 2-3 рази вище NAV, MicroStrategy фактично купує біткойни зі значною знижкою. Без премії NAV ціна акцій падає, а велика частина конвертованих облігацій на 7,2 мільярда доларів США в обігу ризики бути погашеними за готівку після настання терміну погашенняне конвертовані в нові акції. На цьому етапі справи для MicroStrategy стають набагато складнішими через її програмне забезпечення втрачає гроші і він не генерує готівку з біткойнів. (MicroStrategy сурмить про метрику під назвою «Дохідність BTC», що передбачає повернення, але насправді вимірює відсоткове збільшення біткойна на акцію від випуску акцій і купівлі біткойнів. Насправді немає «врожайності». загальноприйнятий сенс дивідендів або потоків доходу.)

Постійне підвищення курсу є вимогливим для будь-якого класу активів, і компанія, здається, це знає. Невпинне звернення Сейлора до біткоїнів — дивний вибір для того, хто збирає активи — говорить про гостре усвідомлення ставок. Також не дивно, що він культивує державну підтримку, зустріч із сином новообраного президента Дональда Трампа Еріком (що передувало різкому 13-відсотковому зростанню акцій у п'ятницю) і виступаючи за створення стратегічного резерву біткойнів. Це іронічний поворот для криптовалюти, яку довго рекламували як оплот проти втручання уряду. Але коли ваша п’єса ґрунтується на невпинному ентузіазмі, прагматизм бере верх над принципами.

Питання, яке залишається актуальним, полягає в тому, чи зможе MicroStrategy зберегти свою преміальну оцінку через чисту силу наративу, подібно до акцій мемів, які кинули виклик звичайним показникам оцінки. Компанія фактично стала публічною компанією, яка робить ставку на майбутнє біткойнів, але все ще торгується зі значною націнкою до базового активу. Ця премія символізує або віру ринку в бачення Сейлора, або тимчасову, психологічно керовану неефективність, яка чекає на арбітраж.

Вся ця історія схожа на гру музичних стільців із високими ставками, і коли темп прискорюється, навіть інсайдери, здається, перестраховуються. Залишається невирішеним, чи запам’ятається гамбіт MicroStrategy як винахід фінансового генія чи застереження. Наразі музика грає далі, з гучність набрана до 11і вірні — або ті, хто лише сподівається — продовжуй танцювати.

Додаткова інформація:
— Секретний соус MicroStrategy — волатильність, а не біткойн (FTAV)
— Вивчення рекордного банкомату MicroStrategy вартістю 21 мільярд доларів (FTAV)